【国盛证券】医药生物【周专题&周观点】【总第379期】华润系，这三年都干了什么？-250104（32页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 医药生物医药生物 【周专题【周专题&周观点】【总第周观点】【总第 379 期】华润系，这三年都干了什么？期】华润系，这三年都干了什么？一、当周（一、当周（12.30-1.3）回顾与周专题：）回顾与周专题：当周（12.30-1.3）申万医药指数环比-5.56%，跑赢创业板指数，跑输沪深 300 指数。本周周专题我们对华润系医药上市公司过去三年主要事件进行了梳理，供投资者参考。二、近期复盘：二、近期复盘：1 1、当周表现：、当周表现：市场本周只有 4 个交易日，整体趋势处于大幅调整过程中。医药走势和

2、市场整体走势类似，仅有局部细分部分个股有阶段性表现，比如创新产业链里面部分公司、部分新靶点中小市值创新药、个别流感主题标的、个别干细胞主题标的、个别国改标的等，前期强势股、主题出现较大幅度补跌。2 2、原因分析：、原因分析：本周市场的走势，主要是因为近期是政策真空期，横盘较久，市场整体无着力点，叠加负面情绪发酵，市场出现了大幅下跌。医药整体没有特殊逻辑加持，基本和市场走势类似，局部有一些主题细分个股因为各种催化得以表现演绎，例如市场预期创新药审批政策（周五发布的 国务院办公厅关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见）带来创新产业链里面部分公司、部分新靶点中小市值创新药有一定

3、表现，国内第一个干细胞产品获批，带动个别相关公司演绎，北京流感近期一直较为严重，在资本市场主题演绎，另外，央国企动作整合提效动作不断，部分国改标的阶段性表现还行。整体看下来，本周基本上就是散点的个股逻辑驱动的个股机会，低位细分和标的有相对优势，前期强势主题回调较多。3 3、未来展望：、未来展望：（1 1）中短期维度看，）中短期维度看，近期医药继续跟着市场做轮动映射、主题为主。1月下旬，特朗普就任后，预计会继续预期政策发力，叠加 3 月份两会，政策发力预期会强化，可关注消费医疗相关方向，亦可关注国际化方向的演绎。（2 2）展望）展望 20252025，我们再次强调近期以及未来一年各个方面对于商业

4、健康险的鼓励和支持，让医药支付端这个核心矛盾，在中长期角度预期得到改善，当然这个变化后续过程比较慢，需要长时间积累演绎，所以是一个【预期脉冲】和【慢变量积累改善】的过程，2025 年我们要逐步乐观起来。具体有以下三个思路：第一，【预期改善（脉冲式机会）】在一揽子政策刺激下，明年是个预期改善的时间段，有预期改善可能的领域都可以作为观察重点，例如商业健康险条线、重组整合国改、CRO 及消费医疗、器械边际改善（骨科、呼吸机等）。第二，【中国超市（发散式机会）】创新药有出售海外权益重磅潜质的、已有海外业务占比不低并且有高增速逻辑的药械公司。第三，【创新分化（甄选式机会）】PD1 plus、TCE 双抗

5、、GLP1 pro、AI 医疗、中药创新药等。三、策略配置思路：三、策略配置思路：1 1、思路一【医药风格节奏】、思路一【医药风格节奏】（一）【重组（一）【重组&整合整合&国改】国改】浩欧博、哈药股份、人福医药等。（二）【其他变化】贝达药业、益方生物（二）【其他变化】贝达药业、益方生物、科兴制药科兴制药、歌礼制药、热景生物、歌礼制药、热景生物、联邦制药、华海药业、凯利泰、昌红科技、阳光诺和、众生药业、英诺特等。（三）【消费医疗】（三）【消费医疗】普瑞眼科、爱美客、爱尔眼科、朗姿股份等。（四）【中国超市】（四）【中国超市】健友股份、科兴制药、百济神州等。2 2、思路二【医药产业逻辑】、思路二【医

6、药产业逻辑】（一）【中国超市（发散式机会）】信达生物、健友股份、科兴制药、百济神州（一）【中国超市（发散式机会）】信达生物、健友股份、科兴制药、百济神州、科伦博泰、华东医药、诺诚健华、先声药业、恒瑞医药、新诺威、中国生物制药、来凯医药等。（二）【预期改善（脉冲式机会）】（二）【预期改善（脉冲式机会）】（1 1）商业健康险：）商业健康险：国新健康、久远银海；（2 2）泛）泛重组：重组：浩欧博、人福医药、新诺威、万东医疗、华润双鹤等；（3 3）CROCRO、消费医疗、基、消费医疗、基药：药：泰格医药、诺思格、阳光诺和、普瑞眼科、爱尔眼科、爱美客、贵州三力、药明康德、康龙化成、凯莱英等；（4 4）器