【信达证券】轻工制造行业事项点评：菲莫国际：新型烟草稳步增长，美国拓张可期-250730（4页）.pdf

1、 菲莫国际：新型烟草稳步增长，美国拓张可期 Table_Industry 轻工制造 Table_ReportDate2025 年 07 月 30 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 行业事项点评 轻工制造轻工制造 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 菲莫国际：菲莫国际：新型烟草稳步增长

2、，美国拓张可期新型烟草稳步增长，美国拓张可期 Table_ReportDate 2025 年 07 月 30 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 事件：公司近日发布事件：公司近日发布 2025 年中报。年中报。25Q2 公司收入为 101.4 亿美元（同比+7.1%），毛利率为 68.3%（同比+4.1pct）；其中新型烟草收入为 41.6 亿美元（同比+15.2%，占比为 41%），毛利率为 69.0%（同比+4.6pct，毛利润占比达 42%）。新型烟草作为公司第二成长曲线，产品&区域矩阵持续扩张，已在全球 97 个市场上市（其中半数市场拥有两个以上细分品类）、合计用

3、户高达 4150 万人（同比+500 万人），收入&盈利均延续靓丽表现。产品拆分来看：HNB：IQOS 作为核心品类，Q2 出货量高达 399 亿颗（同比+9.2%，剔除下游库存扰动后同比+11.4%、增速保持双位数），收入已超 30 亿美元，全球渗透率同比提升 0.6pct 至 5.7%，HNB 市场中份额高达 76%。在日本市场，IQOS 已覆盖超 1000 万终端合法用户（全球 3400 万），渗透率受益于新品 ILUMA I 导入，同比提升 2.3pct 至 31.7%；在欧洲市场，受益于新品推广&对卷烟市场加速渗透，IQOS 意大利/波兰/德国/西班牙渗透率分别提升 1.0/0.8/

4、0.8/0.8pct 至 17.7%/9.9%/6.8%/3.4%，在 12 个重点城市渗透率超 20%。口含烟：口含烟：受益于尼古丁袋高增，口含烟销量同比增长 23.8%。在美国，公司核心品牌 ZYN 销量 Q2 为 26%（其中 6 月已重返 36%高增），主要系公司季度末加速渠道&营销扩张。非美地区中，尼古丁带在大部分市场仍处起步阶段，公司将通过渠道&地区扩张加速合法消费者渗透，目前在全球旅行零售渠道以及巴基斯坦、英国、南非、墨西哥及波兰等市场中表现靓丽。雾化电子烟：雾化电子烟：VEEV 销量在 25Q2 延续翻倍表现（主要由欧洲市场贡献），目前已在全球 42 个市场登录，并在欧洲 6

5、个城市中市占率排名第一（封闭换弹赛道），未来仍将通过产品迭代及市场推广加速 VEEV 份额提升。卷烟加速承压，卷烟加速承压，HNB 美国扩张可期。美国扩张可期。展望 2025 年，公司认为剔除中美市场后，全球卷烟/HNB 市场销量下滑约 1%；此背景下，公司 25 年卷烟销量预计下滑 2%（25Q1 为 1%），新型烟草维持 12%14%销量增速预期，其中 HNB 增速预计为 10%-12%。此外，公司表示为 IQOS ILUMA 登录美国，未来数月在美有多个新品推广计划（FDA 过审之后），届时美国新型烟草行业有望迎来近年最重要变局。标的推荐：标的推荐：HNB 长坡厚雪，龙头持续推动产品迭代

6、&市场扩张，行业有望延续稳健增长。关注思摩尔国际、中烟香港思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技盈趣科技。风险提示：风险提示：全球监管趋严，竞争加剧 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 Table_Introduction 研究团队简介研究团队简介 姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇 SCI+EI 论文，曾就职于国盛证券，带领团队获 2024 年新财富最佳分析师第四名、2023/2024 年水晶球评选第四名、2024 年金麒麟最佳分析师第四名。李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大