1、顺丰控股顺丰控股(002352.SZ)(002352.SZ)深度研究深度研究2 2：如何看顺丰降本控费的持续性如何看顺丰降本控费的持续性？评级：评级：评级：买入目标价格：最新收盘价：47.12股票代码：股票代码：00235200235252 周最高价/最低价：51.13/32.96总市值(亿)2385.54自由流通市值(亿)2385.54自由流通股数(百万)5062.69分析师：分析师：游道柱游道柱邮箱：SAC NO：S1120522060002仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2025年8月7日1-5%6%17%28%40%51%2024/0

2、82024/112025/022025/052025/08相对股价%顺丰控股沪深300 158882本篇报告主要观点本篇报告主要观点 长期角度：所处赛道为长期角度：所处赛道为1919万亿元万亿元+大行业大行业。我们在22年12月4日外发的顺丰控股深度研究1：如何看顺丰的长、中、短期成长空间？总结,中国物流行业是一个大而又分散的行业。作为中国最大的快递综合物流企业，顺丰24年收入口径市占率仅1.28%，我们认为未来顺丰控股有希望凭借网络效果和规模效应建立的比较优势，获得持续市占率提升。资产建设角度：资产建设角度：飞机背后的时刻是稀缺资产，土地储备是抗通胀资产。公司21年资本开支已经达峰，24年底

3、、25Q1季末公司固定资产相较23年底基本没有增长，意味着相关固定总成本基本没有增长。此时如果公司单量增速能够较高增长，则意味着单票平均固定成本较快的下降。运营角度：运营角度：公司通过管控资源采购成本、经营管理和模式优化等方式实现成本优化，同时通过机制优化的方式激发员工的创收活力。此外，通过控制人员增长、场地费用、合理研发投入、降低有息负债等方向优化期间费用率。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议：考虑内外部环境的变化，因此此次调整公司盈利预测，预计25年公司营业收入从3254.09亿元下修至3177.64亿元，预计25年公司EPS从2.93元下修至2.40元，新增26-27年盈利预测，预计2

4、6-27年公司营收为3503.70亿元、3824.12亿元，26-27年公司EPS分别为2.97元、3.58元，对应2025年8月7日收盘价47.12元PE分别为19.64倍、15.88倍和13.17倍。综合考虑公司长期成长逻辑及短期景气度的变化，维持“买入”评级。风险提示风险提示：宏观经济增长不及预期、资本开支超预期、费用投放超预期。2盈利预测与估值盈利预测与估值财务摘要财务摘要2023A2023A2024A2024A2025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）258,409 284,420 317,764 350,370 382,412 YoY（%）-3.

5、4%10.1%11.7%10.3%9.1%归母净利润（百万元）8,234 10,170 12,144 15,026 18,109 YoY（%）33.4%23.5%19.4%23.7%20.5%毛利率（%）12.8%13.9%13.9%13.9%13.9%每股收益（元）1.70 2.11 2.40 2.97 3.58 ROE8.9%11.1%11.7%12.6%13.2%市盈率27.72 22.33 19.64 15.88 13.17 ZXOWuNvMqQrQxPnPxOqQpM6M9R6MnPnNtRtOlOrRuMfQrRwOaQpOqQvPoMqQxNtOsO3目录目录contents01

6、回顾总结：顺丰的长期理想与短期现实02网络建设：资本开支已过高峰03运营优化：精益管理与模式变革04费用控制：总部从传统管理转型为服务经营05投资建议及风险提示 41 1回顾总结：顺丰的长期理想与短期现实回顾总结：顺丰的长期理想与短期现实 1.1 1.1 中国物流行业是一个大而又分散的行业中国物流行业是一个大而又分散的行业我们在我们在2222年年1212月月4 4日外发的日外发的顺丰控股深度研究顺丰控股深度研究1 1：如何看顺丰的长、中、短期成长空间？：如何看顺丰的长、中、短期成长空间？总结：总结：第一，物流行业是一个大行业。第一，物流行业是一个大行业。比如24年物流总额360.6万亿元、物流