1、超声波技术平台型公司，深度受益3D封装和固态电池请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用仅供机构投资者使用证券研究证券研究报告报告/公司深度公司深度研究报告研究报告骄成超声（688392.SH）：【华西机械团队华西机械团队】分析师：黄瑞连分析师：黄瑞连SACNOSACNO：S1120524030001S1120524030001邮箱：邮箱：2025年7月31日1核心观点本土超声波设备龙头，短期业绩拐点出现。公司是本土专业从事超声波设备龙头，目前产品包括动力电池焊接设备、汽车线束焊接设备、半导体超声波设备和配件服务四大类，产品均供货于各细分赛道龙

2、头玩家。1）收入端：2018-2024年公司收入CAGR达32%，总体实现快速增长；2024年收入5.85亿元，细分看24Q2-25Q1公司收入同比-34%/+53%/+153%/+22%，向上趋势明确，主要系锂电扩产较好，同时新品快速放量；2）利润端：受益营收扩张，2022年公司归母净利润达1.11亿元，随后受锂电下行&研发投入影响，利润端短期承压，2024年为8587万元，同比-40%。2024Q2-2025Q1归母利润同比增速为-87%/+17%/+804%/+2152%，25Q1实现归母净利润2363万元，业绩拐点已经出现。掌握超声波平台技术，构筑公司中长期成长逻辑。复盘机械板块优质制

3、造业龙头，均是依靠产品平台化拓展，且每一块业务具备出色市场竞争能力，持续打开公司成长空间，显然公司同样具备类似底层成长逻辑：1）公司完整构建了从理论层、技术层到产品层的超声波核心技术平台，依托出色平台化能力，从锂电到半导体设备，不断构建全新成长曲线，且能够不断兑现收入。此外，公司积极布局固态电池、医疗、机器人、大飞机等成长性赛道，中长期成长逻辑出色；2）从竞争格局来看，公司各业务竞对均为海外龙头，高壁垒同时带来出色盈利水平（极少的毛利率50%+制造业公司），后续带来更大的利润弹性。动力电池：传统锂电复苏，固态电池价值量提升最明显环节。1）传统锂电：24H2宁德、比亚迪等重启扩产，动力电池焊接设

4、备主业复苏明确。此外，由于存量设备不断增长，配件逻辑出色，2024年配件收入1.84亿元，同比+70.4%，且毛利率优于设备，持续贡献稳定利润，优于其他锂电设备公司。2）固态电池：公司相关超声波设备需求涵盖极耳焊接设备、电池叠片超声波检测设备，潜在需求包括铝塑膜焊接、电解质均匀化等，单Gwh设备价值量将大幅提升，我们保守预计超过千万元，其中极耳焊接设备已形成小批量订单，材料制备相关设备正在开发，是固态电池最确定核心铲子股。3D封装弹性最大标的，最受益于先进封装扩产浪潮。1）众多新业务中，技术难度最大的半导体率先进入放量阶段，2024年收入0.47亿元，同比+196%，产品端涵盖：传统封装：涵盖

5、IGBT封装关键工艺，包括贴装、键合、检测等设备；先进封装：布局球焊机、固晶/倒装键合机、超声波扫描显微镜（SAM）等。2）AI驱动下产业化加速，本土HBM/CoWos等3D堆叠需求广阔，保守估计未来年3D堆叠扩产有望超过10万片/月；3）3D堆叠结构下，传统光检/X射线失效，SAM成为不可缺少的检测设备，将是最受益的增量设备环节。以HBM为例，中性测算下每万片设备价值量可达3亿元，预计中期3D封装年扩产对应的潜在需求超过30亿元，长期来看SAM市场需求更加广阔。4）此外，先进封装带动固晶需求提升，公司推出了应用于声表面滤波器（SAW）生产的超声波固晶机，国产替代空间广阔。IGBT方面，受益国

6、产替代加速，公司设备加速放量。投资建议：我们预计公司2025-2027年营收为7.58、10.44和14.46亿元，分别同比增长29.6%、37.8%和38.5%；2025-2027年归母净利润为1.40、2.25和3.42亿元，同比增长63.3%、60.5%和51.9%；对应EPS为1.21、1.94和2.95元，维持盈利预测。我们选取同为锂电设备/半导体设备公司的先导智能、利元亨、中科飞测作为可比公司，2025-2027年平均PE分别为113、57和41；2025/7/29公司股价74.5元，对应PE分别为62、38和25，与可比公司相比处于较低水平，我们维持“增持”评级。风险提示：扩产不