三生制药（1530.HK）-港股公司首次覆盖：主营业务稳健，迈向PD~1*VEGF的星辰大海-250730（30页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 30 Jul 2025 三生制药三生制药

2、3S BIO(1530 HK)首次覆盖：主营业务稳健，迈向 PD-1*VEGF 的星辰大海 Solid Core Business,Steering Toward the PD-1 VEGF Frontier:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$33.55 目标价 HK$45.50 HTI ESG 3.0-5.0-4.0 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for ESG comments)市值 HK$80.51

3、bn/US$10.26bn 日交易额(3 个月均值)US$146.63mn 发行股票数目 2,400mn 自由流通股(%)73%1 年股价最高最低值 HK$33.55-HK$5.52 注：现价 HK$31.90 为 2025 年 07 月 28 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 43.6%147.1%418.8%绝对值（美元）43.6%144.1%416.0%相对 MSCI China 37.4%133.7%374.4%Table_Profit Rmb mn Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue 9,108 1

4、9,178 11,895 14,051 Revenue(+/-)17%111%-38%18%Net profit 2,090 9,357 2,728 3,329 Net profit(+/-)35%348%-71%22%Diluted EPS(Rmb)0.86 3.86 1.13 1.37 GPM 86.0%92.7%86.5%87.0%ROE 12.3%39.6%11.5%13.7%P/E 34 8 26 21 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)事件事件 我们首次覆盖三生制药，给予“优于大市”评级，目标价 45.

5、5 港元，核心推荐逻辑如下：1）核心产品市占率领先，业绩稳健增长可期核心产品市占率领先，业绩稳健增长可期：公司在肾科、血液及肿瘤等领域布局深厚，核心产品特比澳（TPO）、益比奥（EPO）及曼迪在各自细分市场市占率均位居第一，现金流稳健，奠定公司基本盘。2）创新管线布局清晰，具备潜在百亿峰值收入品种创新管线布局清晰，具备潜在百亿峰值收入品种：在研管线覆盖肾科、血液、肿瘤、自免、减重等多个领域，多个重磅品种（SSS06、IL-17A 单抗、口服紫杉醇等）接近商业化，创新药峰值销售有望达 70100 亿元。3）SSGJ-707 出海绑定辉瑞，有望重塑全球估值体系出海绑定辉瑞，有望重塑全球估值体系：P

6、D-1VEGF双抗SSGJ-707与辉瑞达成全球授权合作，临床数据领先同类，峰值全球销售有望达 113134 亿美元，海外估值提升潜力巨大。主营业务稳健，创新品种值得期待主营业务稳健，创新品种值得期待 核心产品包括全球唯一商业化重组人血小板生成素特比澳（TPO，细分市场市占率 67%，位居第一）、促红素益比奥（EPO，细分市场市占率42%，位居第一）以及国内治脱生发领军品牌曼迪（市占率超 70%）。公司深耕肾科、血液及肿瘤、自免/眼科及皮肤/减重领域，目前拥有超过 30 个在研管线，4 个创新药适应症 NDA 审批进行中：特比奥（慢性肝病引起的血小板减少，CLDT）、SSS06（长效促红素）、