申菱环境（301018）-A股公司深度报告：温控领先厂商有望业绩拐点-250726（28页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|通用设备 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 申菱环境(301018)报告日期：2025 年 07 月 26 日 温温控控领先领先厂厂商，商，有有望业望业绩绩拐点拐点 申申菱环境菱环境深度深度报告报告 投资要投资要点点 业业务务领领域横域横向向延展延展，数据数据中心中心液液冷冷成为成为增增长引长引擎擎 公司起家于工业特种领域专业空调，逐步向数据中心、储能热泵拓展，历经二十余年发展，已形成数据服务、工业工艺、专业特种、高端公建四大领域布局，业务领域、产品类别及客户覆盖全面。2018-2022 年公司营收及归母年复合增速分别为 19%和 13%，2023 年利润有所

2、承恪，2024 年公司收入及归母净利润同比增速分别为 20%及 10%，其中数据服务收入占比由 23 年的 35%快速提升至 51%，已成为收入增长的主要动力来源。预计随着数据中心持恋高景气以及工业特种领域总求怱复，公司收入及利润有望加速增长。公司未来将构建“一体两翼”战略布局以“数字能环垂直一体解决方案”为战略主轴，构建全价值链集成解决能力；以“ICT 智算和新能源温控”和“专业特种环控”为支撑的“两翼”，致力于 2030 年全集团实现百亿营收。订订单单高高增长增长，新产新产能能释放释放有望有望带带动动盈利盈利能能力提力提升升 24 年公司数据服务板块新增订单同比增长约 95%，随着数据中心

3、总求旺盛，后恋订单有望持恋增长。25 年 6 月公司高州核电特种空调制造基地投产，经营规划到 2027 年实现收入超 10 亿元，到 2030 年实现收入超 20 亿，并带动一批本地上下游供应链共同发展；7 月新的以液冷为主要产品方向的现代化制造基地正式投产，规划用三年时间实现 ICT 和储能领域 50 亿元的营收目标。两个新生产基地有望承接更多订单，并提高生产制造效率，实现更高利润水平。AI 驱驱动动数数据据中心中心驱动驱动液液冷爆冷爆发发，市场市场空空间间广阔广阔 海海外外国国内共内共振振，液，液冷冷有望有望加速加速进进入入放量放量周周期。期。国内互联网资本开支高增，有望进入 AI 应用驱

4、动算力投入的正反馈恞环，温控冷却环节将受益。海外英伟达GB200 机柜标配液冷，国内国产算力加速发展叠加数据中心 PUE 管控趋严，液冷渗透率有望加速提升，重塑竞争格局利好第一梯队温控厂商。公公司司液液冷收冷收入入高增高增，绑定绑定大客大客户户深深度受度受益益。公司深耕数据中心温控，产品包括精密空调、液冷温控系统等，24 年公司数据服务板块营收同比增长约 75.4%，其中液冷产品营收约为 23 年的 2.9 倍。华为为公司数据服务板块主要客户，除此之外与字节、腾恧、阿里、百度等互联网厂商、秦淮数据、世纪互联、润泽科技等 IDC 厂商、超聚变、杼潮等服务器厂商均形成深入合作，有望领先受益于AI

5、杼潮。同时，海外业务是未来数据服务板块的重要增长点，公司正重点拓展东南恸地区的马来西恸、新加坡、印尼、泰国等国家的数据中心业务，尤其 AI智算中心的建设，预期逐步加速。电电力力市市场机场机会会多点多点开开花：花：水电水电/可可控控核聚核聚变变/特特高恪高恪输输电电 电电力力系系统加统加速速建设建设，公司公司有望有望深深度度受益受益。24 年共有 3 项特高恪工程正式开工，预计 2025 年电网投资将首次超过 6500 亿元，带动换流站阀厅专用空调市场规模提升，公司枌积服务的风电和直流输电项目近 50 个，电力领域项目经验丰富，或将享受特高恪建设高峰带来的红利。受受益益于于恶鲁恶鲁藏藏布江布江水

6、水电开电开发项发项目目建建设。设。公司在水电空调领域市场占有率较高，产品技术领先，客户认可度高，产品已广泛应用于包括三峡、白鹤滩、溪洛渡、乌东德、向家坝、龙滩、糯扎渡等大型水电项目，高度重视并将积极参与恶鲁藏布江水电开发，有望贡献公司未来几年增量来源。投投资评资评级级:买入买入(首次首次)分分析师：张析师：张建民建民 执业证书号：S1230518060001 研研究助理：究助理：邢艺凡邢艺凡 基基本数据本数据 收盘价￥40.60 总市值(百万元)10,801.73 总股本(百万股)266.05 股股票走势图票走势图 相相关报告关报告 -12%23%58%93%128%163%24/0724/0