1、 敬请阅读末页之重要声明 火电资产优质，新能源发展提速火电资产优质，新能源发展提速 相关研究：相关研究：新疆、蒙西“136号文”承接方案发布，存量平稳过渡 2025.06.29 广东“136号文”征求意见，增量项目保障比例不超过90%2025.05.18 1-3月风光新增7433万千瓦，电网投资延续高增 2025.04.22 公司评级：增持（首次覆盖）公司评级：增持（首次覆盖）近十二个月行业表现近十二个月行业表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益-4-8-55 绝对收益 1 9-4 注：相对收益与恒生指数相比 分析师：分析师：孙菲 证书编号证书编号：S0500524010002 Tel

2、：（8621）50293587 Email： 地址：地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点：核心要点：华润发电业务单元，兼具市场化基因与央企资源优势华润发电业务单元，兼具市场化基因与央企资源优势 公司是中国华润旗舰附属公司。中国华润业务涵盖综合能源、大消费、城市建设运营、大健康、产业金融、科技新兴产业等 6 大领域，公司借助集团多元化业态优势，通过产业协同开拓新能源发电业务，同时公司市场化基因保障央企背景赋能最大化。电量增长推动收入增长，火电修复抵消绿电承压电量增长推动收入增长，火电修复抵消绿电承压 公司主营电力投资、建设、经营与管理。根据公司财报，2024 年公司营

3、业额 1052.84 亿港元，同比增长 1.9%，归母净利润 143.88 亿港元，同比增长 30.8%。公司火电业务受益燃料成本下降，利润贡献大幅增长，可再生能源业务由于电价下行和利用小时下降，核心利润贡献 92.28 亿港元，同比减少 5.1%。截至 2024 年末，公司权益并网装机容量达 72433 兆瓦。火电资产布局优质区域，运营能力良好火电资产布局优质区域，运营能力良好 近几年公司通过投资新项目、收购实现火电资产规模增长，并优化火电装机结构，大容量高效能机组占比提升。从区域布局看，公司主要火电资产地处经济增长较快省份或资源丰富地区。根据公司财报，截至 2024 年末，公司华中、华东、

4、华南、华北地区权益装机容量占权益总容量比重为78.15%；此外为确保煤炭供应，公司战略性选择邻近煤炭资源丰富的山西、陕西或内蒙古等地区。根据公司财报，2025 年内计划投产的煤电权益装机 6093 兆瓦。公司火电资产高效运营。根据公司财报，2024 年公司燃煤电厂满负荷平均利用小时 4625 小时，较 2023 年小幅下降 57 小时但超出全国火电机组平均利用小时 225 小时。新能源发展加速，分拆上市缓解资金压力新能源发展加速，分拆上市缓解资金压力 公司借助中国华润多元业态，与集团旗下业务积极合作，开拓新能源业务。根据公司财报，截至 2024 年底公司风光权益装机容量分别为 24313和 9

5、433 兆瓦，在建管理装机容量分别为 9856 和 8861 兆瓦。从区域布局看，主要在京津冀、长三角、粤港澳大湾区等消纳较好地区重点布局，在“三北”地区等风光资源富集地区争取开发权。公司近两年加大新能源相关资本开支力度，根据公司财报，2024 年现金资本开支 534.33 亿港元，约 376.52 亿港元用于风光建设。2025 年计划现金资本开支 568 亿港元，预计 420 亿港元用于风光建设，公司计划新增风光装机 10000 兆瓦。2025年 3 月华润新能源在深交所主板上市申请获受理，高额资本开支背景下分拆华润新能源上市有望缓解资本开支压力，支撑新能源业务高速发展。煤价中枢下行修复成本

6、，旺季反弹幅度预计有限煤价中枢下行修复成本，旺季反弹幅度预计有限 根据公司财报，2024 年公司经营成本 856.94 亿港元，同比减少 1.9%。其中，燃料成本 522.36 亿港元，同比减少 4.2%，推动公司业绩修复。根据Wind，2025 年上半年动力煤价中枢进一步下行，7 月以来伴随迎峰度夏来临，煤炭库存下行，截至 2025 年 7 月 24 日，秦皇岛港煤炭库存量已处于历史同期正常水平。短期看，预计动力煤价逐渐触底；展望下半年，迎峰度夏期间动力煤需求支撑强，或将推动动力煤价阶段性反弹，考虑到证券研究报告证券研究报告 20252025 年年 7 7 月月 2 27 7 日日 湘财证券