食品饮料行业深度报告：硬折扣系列报告机遇窗口期百舸争流-250724（36页）.pdf

1、证券研究报告行业深度报告食品饮料 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/36 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料行业深度报告 硬折扣系列报告：机遇窗口期，百舸争流硬折扣系列报告：机遇窗口期，百舸争流 2025 年年 07 月月 24 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 李茵琦李茵琦 执业证书：S0600524110002 行业走势行业走势 相关研究相关研究 2025Q2 基金食品饮料持仓分析：持仓处于低位，白酒明显减配 2025-07-22 黄酒行业深度：供需共振，高端化与年轻化突围 2025-

2、07-07 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 硬折扣的商业逻辑可行，中外零售业态均有成功实践。硬折扣的商业逻辑可行，中外零售业态均有成功实践。1）我们梳理了）我们梳理了国外硬折扣的起源、代表性企业和其商业模式，能够得出的结论是硬折国外硬折扣的起源、代表性企业和其商业模式，能够得出的结论是硬折扣本身的底层逻辑是自洽的、可行性较高的。扣本身的底层逻辑是自洽的、可行性较高的。比如奥乐齐和 Costco 两家公司在发展初期并没有太多资本助力和初始资源，甚至 Costco 成长的时代美国经济增速稳定，消费降级趋势并不明显。两者的经营理念都是通过精简 SKU、优

3、化运营效率压缩成本；其次是善待员工和供应商，实现长期共赢；发展中后期凭借规模效应强化自身议价权（譬如推出自有品牌等）。2）国内的硬折扣企业还处于发展前期，但通过践行硬折扣理念也能跑通门店模型。门店端基本都是 15%-25%的毛利率，不到 10%的净利率，盈利点低于很多连锁业态，但由于周转快，投资回报期可观，是有竞争力的加盟模式。3）此外国内的硬折扣企业在尚未实现自有品）此外国内的硬折扣企业在尚未实现自有品牌的情况下，缩减流通环节即可优化牌的情况下，缩减流通环节即可优化 20%-40%的利润空间。的利润空间。我们认为来自于：1）中国现阶段供给产能过剩，零售商想找寻上游合作伙伴难度并不大；2）中国

4、的流通环节更加冗杂，可优化空间多。国内硬折扣业态：起步阶段，探索中前进。国内硬折扣业态：起步阶段，探索中前进。1）乐尔乐）乐尔乐 2024 年覆盖门店数量 8000 家，相比第二梯队的不足千家遥遥领先。其经营策略也是以规模为先，现阶段放低了对标准化、盈利点的要求，所以实现了门店数量的快速增长。比如对加盟商一直是松散式管理，品类以标品为主、不涉及生鲜，其在国内的硬折扣业态中是盈利点最薄的企业（给加盟商的加价率只有 2-3%，万辰、鸣鸣很忙在 7%-11%。）2）区域性全品类硬折）区域性全品类硬折扣品牌扣品牌，大都在 2020 年前后成立，门店数量大多在 500 家以内，基本能在根据地市场站稳脚跟

5、，比如爱折扣、折扣牛、条马等。梳理几个品牌的货盘设计，各家都在寻找适合自己的最优解，尚未有标准答案。从结果来看，不涉及生鲜的条马和折扣牛，其门店端运营效率高于爱折扣和谊品。但考虑到生鲜作为硬核引流刚需品，一旦企业将生鲜供应链做好，或能构筑较高壁垒。3）零食量贩企业开始试水省钱超市，）零食量贩企业开始试水省钱超市，主要立足于优势零食品类，在零食基本盘上叠加若干高关联窄品类（如冻品、谷子、现制烘焙等）。目前新店型反馈尚可，省钱超市店型扩充了面积和品类，相较于传统店型营业额和盈利能力都有提升。以赵一鸣为例，门店面积增加 20%左右，但是营业额可增加 40%。国内硬折扣企业机遇与挑战并存，但发展空间乐

6、观。国内硬折扣企业机遇与挑战并存，但发展空间乐观。机遇体现在现在是机遇体现在现在是零售环境的重塑期，重塑意味着机会。零售环境的重塑期，重塑意味着机会。重塑期是多重因素共同造就的，传统零售渠道无法满足当前阶段消费者的需求，行业竞争格局正在发展变化。硬折扣或是在变革期中会崛起零售业态之一。参考海外的经验，折扣业态是排名第三大的零售业态，2024 年全球零售前 5 名中有 3 家折扣企业。挑战体现在国内零售环境更加复杂、变化更快，其次是国内挑战体现在国内零售环境更加复杂、变化更快，其次是国内零售企业在面临变局之时能力沉淀、人才储备尚不足。零售企业在面临变局之时能力沉淀、人才储备尚不足。对比中美零售业