【公司研究】通威股份-公司点评：从OCI产能退出看通威新规划意义-20200213[15页].pdf

1、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 证券研究报告 公公 司司 研 究 研 究 公 司 点 评 公 司 点 评 从从 OCI 产能退出看通威新规划意义产能退出看通威新规划意义 通威股份（600438.SH）公司点评 电气设备/电源设备 投投资摘要资摘要： 通威股份作为国内光伏龙头，目前已拥有 8 万吨硅料，以及 20GW 电池片产 能。公司发布了 20202023 发展规划，目标成为全球能源龙头企业。 硅料继续坚定降本， 顺应单晶及硅料继续坚定降本， 顺应单晶及 N 型发展趋势。型发展趋势。规划 2023

2、 年硅料产能提升 至 2229 万吨，目前产品中单晶用硅料为 8590%，公司 “543”成本战略 已实现，正在向“432”目标前进。未来将加大 N 型料的比例至 4080%。 电池片规划体现灵活性，高效是最终方向。电池片规划体现灵活性，高效是最终方向。规划 2023 年电池片产能达到 80100GW，并在金堂县投资 200 亿建设 30GW 电池产线。在新产线将考 虑包括 PERC+、TopCon、HJT 等，尺寸上兼容 210 及以下所有系列。 我们认为在供需双重推动下，多晶硅料价格在 2020 上半年有望实现上涨。 供给端：国内产能建设高峰已过，供给端：国内产能建设高峰已过，OCI 产能

3、退出缩减供给。产能退出缩减供给。国内方面，我国 硅料龙头企业在 20182019 大幅扩张低价硅料产能， 现阶段几乎没有新增。 海外方面，OCI 韩国群山工厂已经宣布 5.2 万吨光伏级多晶硅产能将退出。 需求端：需求端：2020 硅片建设大年，硅料需求有稳定支撑。硅片建设大年，硅料需求有稳定支撑。2020 年将有大批单晶 硅片产能落地，以隆基、中环、晶科为主，预计 2020 年新增单晶硅片产能 近 55GW，使总产能达到 180190GW，对硅料需求大幅增加。 OCI 退出韩国退出韩国光伏级多晶硅光伏级多晶硅产能，对行业产能，对行业影响深远影响深远。由于业绩表现不佳，这部 分产能将改为生产电

4、子级多晶硅。我们认为 OCI 多晶硅业务受困的原因包括： 中国市场需求缩减冲击多晶硅料价格。中国市场需求缩减冲击多晶硅料价格。自 2018 年 531 后，中国市场出现大 幅收窄，对供应链价格产生冲击，多晶硅料价格大幅下跌。 中国硅料厂商大幅扩产加剧行业竞争。中国硅料厂商大幅扩产加剧行业竞争。以通威、大全、东方希望、新特、协 鑫等为代表的中国厂商， 在 20182019 年大幅扩产，加剧了硅料领域竞争。 对韩国多晶硅执行反倾销措施。对韩国多晶硅执行反倾销措施。自 2020 年 1 月 20 日起，对原产于韩国的 太阳能级多晶硅继续征收反倾销税，降低 OCI 多晶硅产品竞争力。 我们认为 OCI

5、 光伏级多晶硅产能的退出，意味着在四大环节中自给率最低的 硅料，国产替代速度在加快，我国凭借着供给和需求一体化，以及极强的规模 化优势、技术迭代能力，将在光伏级多晶硅领域实现真正的绝对控制。 投资投资建议建议：我们预计 20192021 年公司营收分别为 348.5、461、577 亿元， 归母净利润为 27.4、37.3、49.6 亿元，EPS 分别为 0.71、0.96、1.28 元，对 应 PE 为 23.2、17、12.8 倍，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：政策出现大幅波动、产能投放不及预期、原材料价格大幅上涨 财务指标预测财务指标预测 指标指标 2017A 2018A 201

6、9E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 26,089.24 27,535.17 34,854.20 46,103.46 57,730.74 增长率（%） 24.92% 5.54% 26.58% 32.28% 25.22% 归母净利润（百万2,012.04 2,018.75 2,738.61 3,733.89 4,962.90 增长率（%） 96.35% 0.33% 35.66% 36.34% 32.91% 净资产收益率（%） 15.08% 13.70% 16.67% 19.97% 22.85% 每股收益(元) 0.52 0.52 0.71 0.96 1.28 PE 31.62 31.