林清轩-港股公司招股说明书解读：以小见大、以油养肤塑造高端护肤品牌心智-250722（30页）.pdf

1、证券研究报告证券研究报告 以小见大、以油养肤，塑造高端护肤以小见大、以油养肤，塑造高端护肤 品牌心智品牌心智 林清轩（H02170.HK）招股说明书解读 2025年7月22日 作者：作者：姜姜 浩浩 孙未未孙未未 S0930522010001S0930522010001 S0930517080001S0930517080001 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点核心观点 公司是中国高端国货护肤品牌的领导者，聚焦抗皱紧致类护肤品市场，旗舰品牌“林清轩”定位于提供基于天然、山茶花成分的高端护肤改善方案。公司2012年展开山茶花护肤品研究、2014年推出基于“以油养肤”理念的山茶花面部精华油，按

2、全渠道总零售额计，公司的山茶花精华油自2014年以来连续11年于所有面部精华油产品中居于全国榜首。根据灼识咨询，按2024年零售额计，林清轩在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，并且为中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌；同时在中国高端抗皱紧致类护肤品市场，林清轩在所有国货品牌中名列第一，并且为前十大品牌中的唯一国货品牌。1 风险提示：风险提示：消费需求疲软；门店客流下降或者线下开店不及预期；线上渠道流量成本上升；行业竞争加剧；新品推出或者销消费需求疲软；门店客流下降或者线下开店不及预期；线上渠道流量成本上升；行业竞争加剧；新品推出或者销售不及预期售不及预期。按零售额计，2024年中国化妆

3、品行业市场规模为6886亿元，其中占比最大的子行业为护肤品、市场规模为4619亿元，20192024年年复合增速为6.8%、预计20242029年年复合增速为8.6%。在“以油养肤”理念的流行趋势推动下，面部精华油品类2024年市场规模（零售额）为53亿元，20192024年、20242029年（预测）年复合增速分别为42.8%/21.3%，明显高于护肤品行业，品类渗透率有望进一步提升。按功效划分，抗皱紧致类护肤品需求较高、增速更快，20192024年抗皱紧致类护肤品市场规模的年复合增速为15.0%、预计20242029年年复合增速为18.9%。1）公司自成长中的小赛道面部精华油品类切入，把握

4、“以油养肤”护肤理念的机遇，精华油为公司第一大品类（24年收入占比37%），20222024年收入占比和毛利率均持续提升，20232024年收入分别同比增长30.4%/57.6%。2）公司线上线下渠道分布均衡，线上渠道增长较高、20232024年收入分别同比增长26.3%/81.1%拉动总体增长；线下门店塑造高端护肤属性，非直营门店增长迅速。yXwVqVkY9UpOtR8OdNbRnPqQnPmRjMpPrOjMpNtQ7NpPxOuOtOoOxNqNqP请务必参阅正文之后的重要声明 目目 录录 2 林清轩：稀缺的国产高端护肤品品牌林清轩：稀缺的国产高端护肤品品牌 护肤品行业：细分赛道面部精华

5、油、抗皱紧致类产品增速较高 毛利率高位且持续上升，费用率下降促归母净利率修复 公司亮点：“以油养肤”塑造心智，线上线下渠道共振 募集资金用途 风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 公司是中国高端国货护肤品牌的领导者，聚焦抗皱紧致类护肤品市场，旗舰品牌“林清轩”定位于提供基于天然、山茶花成分的高端护肤改善方案。公司2012年展开山茶花护肤品研究、2014年推出基于“以油养肤”理念的山茶花面部精华油，按全渠道总零售额计，公司的山茶花精华油自2014年以来连续11年于所有面部精华油产品中居于全国榜首。根据灼识咨询，按2024年零售额计，林清轩在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，并且为中国前15大

6、高端护肤品牌中唯一的国货品牌；同时在中国高端抗皱紧致类护肤品市场，林清轩在所有国货品牌中名列第一，并且为前十大品牌中的唯一国货品牌。林清轩：稀缺的国产高端护肤品品牌林清轩：稀缺的国产高端护肤品品牌 图图1 1：公司代表大单品山茶花抗皱修护精华油及实时价格公司代表大单品山茶花抗皱修护精华油及实时价格 资料来源：公司招股说明书，林清轩天猫旗舰店，价格选取日期为2025年7月18日 3 图图2 2：公司代表大单品山茶花抗皱修护精华油已迭代至公司代表大单品山茶花抗皱修护精华油已迭代至5.05.0版本版本 资料来源：林清轩天猫旗舰店 请务必参阅正文之后的重要声明 从发展历程来看，公司2003年成立“林清