黑猫股份-公司首次覆盖报告：炭黑龙头进军新能源材料全力打造第二生长曲线-220518（29页）（29页）.pdf

1、化工化工/橡胶橡胶 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 29 黑猫股份黑猫股份（002068.SZ） 2022 年 05 月 18 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/5/18 当前股价(元) 10.97 一年最高最低(元) 12.12/5.74 总市值(亿元) 82.07 流通市值(亿元) 79.75 总股本(亿股) 7.48 流通股本(亿股) 7.27 近 3 个月换手率(%) 130.02 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 炭黑龙头进军新能源材料，全力打造第二生长曲线炭黑龙头进军新能源材料，全力打造第二生长曲线 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告

2、金益腾（分析师）金益腾（分析师） 张晓锋（联系人）张晓锋（联系人） 蒋跨跃（联系人）蒋跨跃（联系人） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790120080059 证书编号：S0790122010041 炭黑龙头布局锂电新材料炭黑龙头布局锂电新材料，打开打开未来未来成长空间，首次覆盖给予“买入”评级成长空间，首次覆盖给予“买入”评级 公司深耕炭黑行业多年，拥有炭黑产能 110 万吨，为炭黑行业龙头。随着炭黑内需恢复、外需向好，炭黑价格自 2022 年 Q2 持续上行，炭黑业务盈利有望向上修复。根据公司公告，公司拟布局高端锂电材料，拟开发高端导电炭黑和 5,000吨碳纳米

3、管新产能， 同时与联创股份成立合资公司， 由合资公司建设5万吨PVDF产能，进一步打开未来成长空间。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为3.36、7.07、10.47 亿元，对应 EPS 分别为 0.45、0.94、1.40 元，当前股价对应PE 分别为 24.4、11.6、7.8 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 导电剂市场空间广阔导电剂市场空间广阔，公司有望成长为导电剂行业龙头，公司有望成长为导电剂行业龙头 随着新能源车渗透率持续提升以及储能需求持续增长， 未来全球锂电池装机量或将快速增长，我们预计 2025 年全球锂电池出货量有望达到 2,140GWh，对应的导电炭黑需求为

4、 11.23 万吨，导电炭黑市场空间或达到 79 亿元，整个导电剂市场空间或达到 270 亿元。 目前导电剂已开始向复合导电剂方向发展， 我们认为未来拥有多种导电剂材料研发、 生产能力的企业， 能够提供更为完整的导电剂综合解决方案，更有希望在导电剂市场竞争中脱颖而出。公司发力布局导电炭黑、碳纳米管产能， 凭借其大化工规模优势， 未来有望提供低成本的复合导电剂一体化解决方案，成为导电剂行业生力军。 炭黑景气炭黑景气重回重回上行，公司业绩低点或已过上行，公司业绩低点或已过，有望充分受益于炭黑价差扩大，有望充分受益于炭黑价差扩大 2022 年 Q1，受大型活动、春节因素影响，下游轮胎行业开工率较低，

5、炭黑景气下行，公司归母净利润同比转亏。随着节后轮胎行业开工率恢复，国内炭黑需求快速恢复。受国际局部冲突影响，欧洲轮胎厂为保证炭黑稳定供应，积极采购国内炭黑，炭黑外需持续向好。内需恢复，外需向好，炭黑景气上行，目前炭黑价差持续扩大，未来公司炭黑业务盈利有望向上修复，业绩低点或已过。公司拥有炭黑产能 110 万吨，业绩弹性较大，有望充分受益于炭黑价差扩大。 风险提示：风险提示：产品研发或验证不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,560 7,930 10,113

6、10,178 10,027 YOY(%) -15.0 42.6 27.5 0.6 -1.5 归母净利润(百万元) 97 431 336 707 1,047 YOY(%) -135.1 344.7 -22.1 110.3 48.2 毛利率(%) 10.6 12.8 8.7 11.7 14.3 净利率(%) 1.7 5.4 3.3 6.9 10.4 ROE(%) 2.7 13.4 9.1 16.3 19.1 EPS(摊薄/元) 0.13 0.58 0.45 0.94 1.40 P/E(倍) 84.6 19.0 24.4 11.6 7.8 P/B(倍) 2.7 2.5 2.3 1.9 1.6 数据来