宏华数科-公司研究报告-消费结构转型推动数码印花渗透率快速提升设备+墨水协同打开长期成长空间-250718（37页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究专用设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/37 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏华数科（688789）消费结构转型推动数码印花渗透率快速提消费结构转型推动数码印花渗透率快速提升升，设备设备+墨水协同打开长期成长空间墨水协同打开长期成长空间 2025 年年 07 月月 18 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 证券分析师证券分析师 黄瑞黄瑞 执业证书：S0600525070004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)67.84 一年最低/最高价 55.

2、50/91.87 市净率(倍)3.72 流通A股市值(百万元)12,173.98 总市值(百万元)12,173.98 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)18.21 资产负债率(%,LF)19.66 总股本(百万股)179.45 流通 A 股(百万股)179.45 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）1,258 1,790 2,369 3,059 3,815 同比（%）40.65 42.30 32.31 29.13 24.71 归母净利润（百万元）325.26 414

3、.40 539.09 694.80 871.45 同比（%）33.83 27.40 30.09 28.88 25.43 EPS-最新摊薄（元/股）1.81 2.31 3.00 3.87 4.86 P/E（现价&最新摊薄）37.43 29.38 22.58 17.52 13.97 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 深耕数码印花行业，设备深耕数码印花行业，设备+墨水解决方案供应商。墨水解决方案供应商。宏华数科集设备制造、软件应用、耗材生产、印染工艺、智能工厂管理系统、售后服务为一体，提供数码印花设备+墨水的全套解决方案。公司 2024 年营业收入/归母净利润分别为

4、17.9/4.1 亿元，同比增长 42%/27%，2024 年毛利率/净利率分别为 45%/24%，费控能力优异，盈利能力维持高位。近年来，公司加速开拓海外业务，2017-2024 年海外收入由 0.8 亿元快速增长至 9.2 亿元，CAGR 高达 42%。随着数码直喷设备的持续渗透&新建产能的逐步释放，公司业绩高增态势有望持续。社会消费习惯转型，“小单快反”数码印花性价比大幅提升。社会消费习惯转型，“小单快反”数码印花性价比大幅提升。目前，印花行业正经历结构性转型，主要源于：成本驱动：成本驱动：得益于设备效率、自动化水平持续提升&核心耗材墨水单价持续下降，近年来数码印花成本持续下降。终端需求

5、变化：终端需求变化：服装行业供给侧逻辑重构，电商规模持续扩大下传统印花大批量、长周期的生产方式难以满足多变的市场需求，取而代之的是“小单快反”模式，亦契合企业端降本提效诉求。绿色转型：绿色转型：数码印花因其无版化、少水耗、低排放的特性，符合国家绿色转型趋势。2015 年以来，我国数码印花产量占印花总量由 2%上升至2023 年的 18%，后续预计将持续提升，带动数码印花设备市场扩容。墨水方面，数码印花渗透率持续提升&墨水国产化带动国内墨水市场规模进一步扩大。由于墨水销售中附有附加值较高的售后维保服务，因此墨水销售与设备销售绑定程度较高，设备供应商具有墨水定价权，毛利率高于墨水厂商。展望后续，随

6、着数码印花渗透率进一步提高，数码印花设备的保有量上升将带动国内墨水需求同步上升。深度绑定京瓷构建技术壁垒，内生外延打开新增长极：深度绑定京瓷构建技术壁垒，内生外延打开新增长极：公司结合纺织工业领域客户的应用需求,推行“设备先行,耗材跟进”的经营模式。设备方面，公司提供高性价比设备和全过程服务奠定客户基础，通过深度绑定核心喷头供应商京瓷&结合自身板卡技术，构筑较为深厚的技术壁垒；耗材方面，公司收购天津晶丽全部股权打通墨水制造产业链，近年来墨水销量随着设备的不断铺设持续增长。同时，公司积极进行横向扩张，2022 年全资收购德国 TEXPA，拓展自动缝纫设备形成产业链协同；2023 年收购山东盈科杰