连连数字-港股公司研究报告-全球化牌照与稳定币创新双轮驱动跨境支付巨头迎盈利拐点-250714（28页）.pdf

1、证券研究报告海外公司深度其他金融(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/28 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 连连数字（02598.HK）全球化牌照与稳定币创新双轮驱动，跨境支全球化牌照与稳定币创新双轮驱动，跨境支付巨头迎盈利拐点付巨头迎盈利拐点 2025 年年 07 月月 14 日日 证券分析师证券分析师 孙婷孙婷 执业证书：S0600524120001 证券分析师证券分析师 武欣姝武欣姝 执业证书：S0600524060001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)14.08 一年最低/最高价 5.50/18.00 市净率(倍)11.18 港

2、股流通市值(百万港元)5,368.45 基础数据基础数据 每股净资产(元)1.15 资产负债率(%)91.50 总股本(百万股)1,079.06 流通股本(百万股)418.67 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）1,028 1,315 1,705 2,152 2,624 同比（%）38%28%30%26%22%归母净利润（百万元）-656-168 1399 15 123 同比（%）28%74%932%-99%692%EPS-最新摊薄（元/股）-0.66-0.17 1.4

3、1 0.02 0.13 P/E（现价&最新摊薄）-17-67 8 724 91 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 连连数字作为中国领先的跨境数字支付平台，通过全球化布局和技术创连连数字作为中国领先的跨境数字支付平台，通过全球化布局和技术创新实现了稳健发展。新实现了稳健发展。公司自公司自 2009 年成立以来，已构建覆盖全球七大年成立以来，已构建覆盖全球七大核心市场的支付网络，核心市场的支付网络，2024 年港交所上市后进一步强化国际竞争力；在财务表现方面，在财务表现方面，2020-2024 年营收 CAGR 达 22%，核心的全球支付业务毛利率稳定在 70%以上

4、，虽因业务结构调整导致整体毛利率短期承压，但亏损持续收窄；公司股权结构稳定且集中，公司股权结构稳定且集中，董事会由具备金融科技复合背景的专业人士组成，实控人章征宇通过集中股权和股权激励平衡公司治理。政策与市场双轮驱动下，支付行业迎来合规化与数字化发展新阶段。政策与市场双轮驱动下，支付行业迎来合规化与数字化发展新阶段。2023 年国务院出台非银行支付机构监督管理条例，年国务院出台非银行支付机构监督管理条例，通过提高准入门槛和强化监管推动行业整合，促使资本充足的企业占据优势；据弗若斯特沙利文预计，全球跨境电商全球跨境电商 GMV 预计将以预计将以 19.3%的复合增速增的复合增速增长，长，中国数字

5、支付市场 TPV 到 2027 年将达 354.1 万亿元，增值服务收入突破 885 亿元，展现出强劲增长潜力。连连数字作为国内最大独立连连数字作为国内最大独立支付供应商，凭借牌照优势在细分市场占据支付供应商，凭借牌照优势在细分市场占据 9.1%份额份额；香港稳定香港稳定币条例草案的通过进一步推动行业创新，币条例草案的通过进一步推动行业创新，通过低成本、高效率的跨境支付解决方案削弱美元主导地位，为商户提供费率优化与商业闭环的新机遇。连连数字凭借全球化牌照布局和技术创新，构建了涵盖全球支付、境内连连数字凭借全球化牌照布局和技术创新，构建了涵盖全球支付、境内支付及增值服务的综合数字支付生态。支付及

6、增值服务的综合数字支付生态。2024 年公司总营收达 13.15 亿元，其中全球支付业务表现突出，收入同比增长 23.1%至 8.08 亿元，TPV 突破 2815 亿元；境内支付业务 TPV 达 3 万亿元，增值服务收入1.46 亿元，虚拟银行卡“越达卡”等创新产品推动业务多元化发展。通过持续高研发投入和战略合作，公司强化了在跨境支付领域的领先优势，同时借助 Web3.0 和稳定币技术探索下一代支付解决方案，展现出从支付服务商向数字化生态平台升级的战略路径。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：考虑到公司目前尚未开始全面盈利，仍处于业务拓展阶段，我们首先考虑采用 P/S 估值法，参考可比公