公用事业行业绿电专题一：136号文转变行业发展逻辑利好因素累积绿电有望否极泰来-250710（24页）.pdf

1、请阅读最后评级说明和重要声明 1/24 行业深度报告|公用事业 证券研究报告 行业评级 推荐（维持）报告日期 2025 年 07 月 10 日 相关研究相关研究 【兴证公用】公用周报：全国用电负荷创历史新高，5 月全国天然气表观消费量同比+2.4%-2025.07.06【兴证公用】公用周报：前 5 月新增风光装机 46GW、198GW，蒙西、新疆发布 136 号文承接文件-2025.06.29【兴证公用】公用周报：5 月全社会用电量同比+4.4%、火电发电量由降转增-2025.06.22【兴证公用】公用周报：全国用电负荷创历史新高，5 月全国天然气表观消费量同比+2.4%-2025.07.06

2、【兴证公用】公用周报：前 5 月新增风光装机 46GW、198GW，蒙西、新疆发布 136 号文承接文件-2025.06.29【兴证公用】公用周报：5 月全社会用电量同比+4.4%、火电发电量由降转增-2025.06.22 分析师：蔡屹分析师：蔡屹 S0190518030002 S0190518030002 分析师：李静云分析师：李静云 S0190522120001 S0190522120001 分析师：史一粟分析师：史一粟 S0190523110001 S0190523110001 分析师：朱理显分析师：朱理显 S0190525010004 S0190525010004 研究助理：满明昊研究

3、助理：满明昊 绿电专题一：绿电专题一：136136 号文转变行业发展逻辑，利好因素累积绿电有望否极泰来号文转变行业发展逻辑，利好因素累积绿电有望否极泰来 投资要点：投资要点：绿电板块估值已回落至绿电板块估值已回落至 20202020 年“双碳承诺”之前。年“双碳承诺”之前。绿电板块行情开始于 2020 年“双碳承诺”及全面平价上网政策，在量增的广阔空间和价格的稳定性预期下纯绿电公司如龙源电力在 2020 年 10 月至 2021 年底区间内涨幅达到 276%，火电转型绿电公司如华润电力、中国电力亦于 2021 年中开启上涨行情。但 2022 年以来由于消纳压力、电价下滑、补贴核查等多重因素叠加

4、，使得 2022 年至 2025 年 6 月底港股绿电公司经历了大幅度回调，期内龙源电力、大唐新能源分别下跌 61%、32%，估值已回落至此轮“双碳行情”启动之前。站在目绿电板块行情开始于 2020 年“双碳承诺”及全面平价上网政策，在量增的广阔空间和价格的稳定性预期下纯绿电公司如龙源电力在 2020 年 10 月至 2021 年底区间内涨幅达到 276%，火电转型绿电公司如华润电力、中国电力亦于 2021 年中开启上涨行情。但 2022 年以来由于消纳压力、电价下滑、补贴核查等多重因素叠加，使得 2022 年至 2025 年 6 月底港股绿电公司经历了大幅度回调，期内龙源电力、大唐新能源分别

5、下跌 61%、32%，估值已回落至此轮“双碳行情”启动之前。站在目前时点看，风光发电在新型电力系统中逐步成为主力电源是较为确定性的趋势，前时点看，风光发电在新型电力系统中逐步成为主力电源是较为确定性的趋势，多重利好因多重利好因素逐步累积，绿电板块在经历素逐步累积，绿电板块在经历 3 3 年回调之后有望重新走出上行趋势：年回调之后有望重新走出上行趋势：136136 号文重塑行业发展逻辑，绿电进入“稳存量、卷增量”的新时代。号文重塑行业发展逻辑，绿电进入“稳存量、卷增量”的新时代。2025 年初国家发展改革委印发关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知，明确新能源发电全面进入市场

6、化交易，但设立差价结算机制，纳入机制电量的部分可以获得机制电价与市场交易均价差额的补偿，从目前各省落地情况来看，2025 年初国家发展改革委印发关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知，明确新能源发电全面进入市场化交易，但设立差价结算机制，纳入机制电量的部分可以获得机制电价与市场交易均价差额的补偿，从目前各省落地情况来看，存量项目机制电价基本为各省标杆电价，机制电量与现有保障性政策衔接；增量项存量项目机制电价基本为各省标杆电价，机制电量与现有保障性政策衔接；增量项目机制电价通过竞价形成。在“稳存量，卷增量”的政策导向下，存量项目收益下滑目机制电价通过竞价形成。在“稳存量，卷增