【公司研究】石头科技-公司首次覆盖报告：技术创新+高效打造成长型公司-20200513[24页].pdf

1、1 / 24 公司研究|可选消费|耐用消费品与服装 证券研究报告 石头科技石头科技(688169)公司首次覆盖公司首次覆盖 报告报告 2020 年 05 月 13 日 技术技术创新创新+高效高效，打造打造成长型成长型公司公司 石头科技（石头科技（688169）公司首次覆盖报告）公司首次覆盖报告 报告要点：报告要点： 石头科技石头科技凭借技术创新和凭借技术创新和高高经营效率经营效率，数年时间数年时间从新手到龙头。从新手到龙头。 公司 2014 年成立，从软件研发团队起家，拥有国内稀缺的自主导航技术， 主要运用于扫地机器人， 经过数年时间， 在竞争激烈的扫地机器人市场脱颖 而出， 2019H1 公

2、司扫地机器人产品国内市场份额达 23%， 成为行业龙头之 一，2019 年净利润达到 7.83 亿元。公司以轻资产模式高效经营，总资产周 转率较高，ROE 水平远高于同行。 公司主打激光导航技术，以高性价比公司主打激光导航技术，以高性价比推出推出爆款爆款产品产品。 自主导航是扫地机器人的核心，主流技术包括 LDS SLAM（激光导航）和 vSLAM（视觉导航） ，公司是国内少数几家拥有 LDS SLAM 技术的企业之 一。随着扫地机器人普及度的增加，用户对价格敏感度也同步增加，公司在 小米互联网销售理念的影响下，推出极致性价比产品，迎合了市场需求。 背靠小米崛起，背靠小米崛起，自主品牌从小米生

3、态链中成功走出自主品牌从小米生态链中成功走出。 公司成立早期，通过站在“小米”这个巨人的肩膀上，迅速推广产品，将石 头良好的品牌形象树立起来。2019 年公司扫地机器人产品中自有品牌销售 收入占比已经达到 66%。市场比较担心公司的独立性，我们认为小米致力 于打造生态平台，与公司不在一个竞争维度，合作是长期的基调。 对标洗衣机而非吸尘器，对标洗衣机而非吸尘器，行业行业空间比想象大得多。空间比想象大得多。 吸尘器工作过程仍然需要大量人工参与， 而消费者需要的是把家务劳动 “交 给别人去做” ，扫地机器人和洗衣机更为类似，都是取代繁重高频的人力家 务劳动。国内洗衣机的渗透率约 90%，扫地机器人约

4、 5%，目前家庭户数有 4.56 亿户，参考洗衣机渗透率，潜在市场空间达到 5820 亿元。扫地机器人 行业集中度高，科沃斯和石头科技几乎已经将市场垄断。性价比方面，目前 国内较少有企业与公司匹敌，石头科技市场份额有望进一步提升。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 2020 年受疫情影响，扫地机器人行业增速承压，假设 2021 年疫情好转， 行业复苏，公司市占率保持提升，自有品牌产品收入比重进一步增加，预计 2020/2021/2022 年，公司收入分别达到 48、58、69 亿元，净利润分别达 到 8.81、11.23、13.03 亿元，同比增长 12%、28%、16%，对应 EPS 为

5、 13.21、16.85、19.55 元，给予公司“买入”投资评级。 风险提示风险提示 扫地机器人行业销量增速大幅下滑， 石头科技市场份额增长停滞或下滑， 自 有品牌产品收入比重增加放缓等。 Table_Finance 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3051.25 4204.90 4843.96 5775.48 6884.27 收入同比（%） 172.72 37.81 15.20 19.23 19.20 归母净利润(百万元) 307.59 782.86 880.62 1123.10 1303.33 归母

6、净利润同比(%) 359.11 154.52 12.49 27.53 16.05 ROE（%） 43.98 52.73 13.23 14.44 14.35 每股收益（元） 4.61 11.74 13.21 16.85 19.55 市盈率(P/E) 77.59 30.49 27.10 21.25 18.31 资料来源：Wind,国元证券研究中心 买入买入|首次推荐首次推荐 当前价/目标价： 357.99 元/469.31 元 目标期限： 6 个月 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 500.1 / 319.2 A 股流通股（百万股） ： 15.53 A 股总股本（百万股） ： 66.67