1、半导体半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/14 半导体半导体 2025 年 06 月 29 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 半导体材料跟踪点评：盛合晶微进入辅导验收阶段，关注先进封装材料投资机会行业点评报告-2025.6.23 半导体行业月度点评：下游回暖，景气度改善可期行业点评报告-2025.4.27 关税反制政策落地，模拟芯片国产化进程有望加速行业点评报告-2025.4.7 存储价格回暖存储价格回暖+AIDC 周期启动，模组厂商乘风起周期启动，模组厂商乘风起 行业深度报告行业深度报告 陈蓉芳（分析师）陈蓉芳（分析师）陈瑜熙（

2、分析师）陈瑜熙（分析师） 证书编号：S0790524120002 证书编号：S0790525020003 价格价格周期：海外巨头减产，价格企稳回升周期：海外巨头减产，价格企稳回升 美光作为存储行业龙头厂商，其发展与存储行业周期息息相关，我们结合美光股价走势，对过去四轮存储周期进行了复盘。（1）供给侧：供给侧：巨头减产，产能收紧；（2）需求侧：需求侧：终端库存去化接近尾声，AI 需求拉动价格回暖。我们发现当下存储价格周期已逐步回暖：（1）NAND 方面：方面：NAND Flash 原厂自 2024 年第四季陆续减产效应已逐步显现，消费性电子品牌商顺应国际形势变化而提前生产，带动需求，预计 202

3、5 年第二季 NAND Flash 价格将止跌回稳；（2）DRAM 方面：方面：随着国内外释放出 DDR4 减产或者停产的预期，在贸易端DDR4 开启了涨价潮。美光（Micron）6 月 DDR4 报价大幅跳涨 50%，不管 8Gb或 16Gb 现货价格表现都相当强劲。AI 时代：时代：AIDC 大周期启动，国产存储模组厂商迎来黄金发展期大周期启动，国产存储模组厂商迎来黄金发展期（1）国内外云服务厂商展开国内外云服务厂商展开 AI 军备竞赛，纷纷加大资本支出军备竞赛，纷纷加大资本支出 海外：海外：北美四大云服务提供商（CSP）亚马逊、谷歌、微软和 Meta 在 2025年的资本支出计划全面超出

4、市场预期，合计规模突破 3150 亿美元，同比增长超30%：国内：国内：云厂商和运营商尽管总资本开支有所收缩，但算力投资占比显著提升。阿里巴巴未来三年计划投入 3800 亿元用于云计算和 AI 基础设施；字节跳动 2025年资本开支 1600 亿元，其中 900 亿元用于 AI 算力采购，700 亿元投向 IDC 基建。（2）存储模组作为数据中心最重要的硬件之一，有望需求高增。存储模组作为数据中心最重要的硬件之一，有望需求高增。随着数据量的大规模增长，存储设备在数据中心采购的 BOM 中占比持续提升，存储芯片在数据中心采购中比例约为 40%，未来预计将提升至 50%。同时 AI 时代下算力增长

5、也对存力提出了高速、高容量、高集成度三大要求。（3）政策加码，大陆模组厂商乘国产化之东风政策加码，大陆模组厂商乘国产化之东风 据 TrendForce 集邦咨询数据，2023 年全球 DRAM 内存模组和 SSD 模组市场份额主要被海外龙头模组厂所占据。我国作为全球最大的存储芯片消费市场之一，本土供给能力仍显薄弱，核心领域自主可控需求迫切。近年来，为加快推进我国集成电路产业发展，国家出台了一系列政策大力支持半导体产业的发展。受益受益标的：标的：江波龙、德明利、佰维存储、香农芯创、朗科科技等。风险提示：风险提示：AI 行业发展不及预期；云厂商资本支出不及预期；存储价格变动风险；国际行业发展不及预

6、期；云厂商资本支出不及预期；存储价格变动风险；国际形势变化的风险。形势变化的风险。-19%0%19%38%58%77%2024-072024-112025-03半导体沪深300相关研究报告相关研究报告 行业研究行业研究 行业深度报告行业深度报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/14 目目 录录 1、周期律：海外巨头减产，价格企稳回升.3 1.1、从巨头视角看存储周期.3 1.2、海外大厂减产下的价格周期.3 1.3、存储价格企稳回升，相关厂商有望从中受益.4 2、AIDC 大周期启动，国产化存储需求上升.5 2.