1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 硬蛋创新（硬蛋创新（00400.HK）稀缺稀缺 AI 算力芯片供应商，硬件算力芯片供应商，硬件+软件平台化布局软件平台化布局 创新型科技服务平台公司，深化芯、端、云全产业链布局。创新型科技服务平台公司，深化芯、端、云全产业链布局。硬蛋创新利用自主研发的 AI 大语言模型和专业行业知识库，为客户提供尖端芯片的应用技术解决方案、供应链管理服务及自研产品。公司业务可分为科通技术、硬蛋科技两个平台，科通技术为 AI 算力供应链核心供应商，与国际原厂及本地企业深度合作，积极参与全球算力网络建设；硬蛋科

2、技为 AIoT 数据和技术服务平台。硬蛋创新为把握人工智能时代机遇，打造了服务 AloT 芯-端-云产业链的核心供应商，实现了产业闭环。从业绩来看，2024 年公司实现营收 101.3 亿元，实现归母净利润 1.9 亿元，2019-2024 年营收 CAGR 为 11.6%，归母净利润 CAGR 为 11.5%。AI 驱动高端芯片需求爆发，核心分销商重要性凸显。驱动高端芯片需求爆发，核心分销商重要性凸显。芯片分销是连接芯片原厂与下游电子信息制造业的关键一环。从发展趋势来看，芯片分销商逐渐从传统贸易商转变成芯片应用技术服务商，为上下游产业提供多维度、多领域高附加值服务，以数字化赋能营销服务和技术

3、服务，推动芯片技术在终端领域顺利落地。2024 年全球 TOP50 芯片分销商营收总额达 2008.11 亿美元。AI 芯片是承载计算功能的核心，算力需求爆发进一步催生 AI 芯片需求，根据德勤数据，2027 年，全球 AI 芯片市场有望增至 4000 亿美元。AI 芯片领域，国外芯片巨头占据大部分市场份额，具体来看，全球 GPU 芯片市场英伟达占据绝对主导地位；FPGA 全球市场 Xilinx 与Altera 市占率合计超 80%。我国 AI 芯片产业起步较晚，技术上与世界先进水平也还存在着较大的差距，故 AI 芯片多依赖进口，因此，掌握海外大厂因此，掌握海外大厂 AI 芯片分销芯片分销授权

4、的分销商重要性、价值性显现授权的分销商重要性、价值性显现。掌握稀缺算力资源渠道，科通掌握稀缺算力资源渠道，科通+硬蛋双硬蛋双轮驱动业绩增长。轮驱动业绩增长。科通技术为 AI 算力供应链核心供应商，覆盖“AI 基础设施+AI 智能终端”领域，代理超过 80 家核心芯片公司产品（包括 Nvidia、Xilinx、Intel、AMD、Microsoft 等），掌握稀缺算力资源渠道，为下游数以万计的创新客户提供芯片应用技术解决方案及供应链管理服务。此外，科通技术凭借深厚的技术积累与产业资源，推出了 DeepSeek 大模型与 AI芯片相结合的全场景应用方案，全面覆盖云 AI、本地 AI 以及端 AI

5、等各层级，有望深度受益 AI 算力芯片需求提升及端侧 AI 应用场景爆发。硬蛋科技聚焦软硬件一体化解决方案的交付，专注于自有品牌 AloT 智能硬件产品的研发与销售，以及针对AloT智能硬件产品的数据服务，伴随公司自研产品推出及业务领域持续开拓，有望开辟第二成长曲线，实现科通+硬蛋双轮驱动打开成长空间。盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：AI 浪潮下，算力需求及配套软件服务需求不断提升，公司掌握稀缺算力资源渠道，打造芯-云-端产业链闭环布局，深度受益，预计 2025-2027年公司实现营收 123.6/156.3/194.8 亿元，实现归母净利润 2.3/3.1/4.1 亿元，对应 PE

6、为 9.0/6.5/5.0 x，看好公司后续数据资源及算力芯片资源转化，且具备估值优势，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：汇率波动风险、下游需求不及预期、国际贸易摩擦。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 专业连锁 06 月 26 日收盘价（港元）1.37 总市值（百万港元）2,252.64 总股本（百万股）1,644.26 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）0.82 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 郑震湘郑震湘 执业证书编号：S0680524120005 邮箱： 分析师分析师 佘凌星佘凌星 执业证书编号：S0680525010004