亚朵-美股公司研究报告-中高端领军者破局而立场景赋能效率体验双轮驱动-250626（29页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 公司深度 2025 年 06 月 26 日 亚朵(ATAT)中高端领军者破局而立，场景赋能效率体验双轮驱动报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：亚朵定位始于住宿的生活方式品牌集团，从中高端酒店市场切入，通过差异化定位及多元品牌矩阵快速崛起，核心在于平衡体验及效率，通过经营深耕特定人群进而创造零售第二增长曲线。2013 年，亚朵精准捕捉消费升级追求体验的市场信号，以“人文、温暖、有趣”为品牌理念开启征程。2023 年发布新三年战略“中国体验，两千好店”，迈入千店时代，其与国内中高端连锁酒店相比，规模及市场占有率均在提升。亚朵集团旗下拥有A.T.

2、HOUSE、萨和酒店、亚朵 S 酒店、亚朵酒店、亚朵 X 酒店、轻居酒店六大住宿品牌，以及零售品牌“TOUR PLANET 亚朵星球”、“SAVHE 萨和”等。通过住宿与零售品牌的协同发展，树立独特的品牌价值。公司多元业务驱动增长，重塑旅居体验。1）直营店方面，优质少量直营店发挥标杆作用，直营占比下降是行业趋势。在直营资源有限的情况下，亚朵创新性地构建了精准直营+价值外溢的品牌塑造模型。2）加盟店方面，加盟酒店业务是亚朵集团实现快速扩张的主要模式。亚朵平衡效率与体验，通过精细化运营与差异化体验，构建了独特的加盟模型，既满足投资者对投资回报的理性诉求，又契合消费者对品质服务的升级需求。存量改造驱

3、动价值提升，品牌翻牌加速酒店布局。3）零售方面，酒店生态赋能场景零售，用户导向驱动创新。亚朵零售业务依托酒店场景及客群构建了独特的商业闭环，实现了住宿业态与零售服务的深度耦合。年轻化的产品研发体系，深挖用户痛点，用户导向驱动创新。4）会员方面，会员业务链接住宿与零售，个性服务提升用户忠诚度。亚朵通过A-Card忠诚度计划和A plus客户服务计划，将个性化服务融入宾客的整个消费旅程。截至 2025 年 Q1，A-Card 忠诚度计划已积累超过 9670 万注册个人会员。亚朵的零售业务近年来发展势头强劲，已成为集团重要的创新增长极，也是延伸用户体验、增强品牌粘性的关键举措。亚朵零售业务依托酒店场

4、景构建了独特的商业闭环，实现了住宿业态与零售服务的深度耦合。作为国内首家将住宿空间转化为零售场景的酒店集团，亚朵创新性地打造了房型即卖场的商业模式，形成了完整的消费触点矩阵。这种空间即渠道的布局，不仅降低了传统零售的场地成本，更通过住宿场景中的深度产品体验，有效解决了家居品类体验缺失的行业痛点。投资分析意见：我们根据相对估值法对亚朵酒店进行估值，选取锦江酒店、同庆楼、万豪国际三家公司作为可比公司，计算 2025-2027 年行业平均 PE（市值加权）估值分别为26/24/23 倍，给予公司 25 年行业平均估值 26 倍 PE，公司目标市值为 58 亿美元，对应当前市值的涨幅为 30%。首次覆

5、盖，给予“买入”评级。风险提示：开店速度不及预期风险，商旅需求恢复不及预期，零售业务增速不及预期风险。市场数据：2025 年 6 月 25 日 收盘价（美元）32.08 恒生中国企业指数 8859.29 52 周最高/最低（美元）34.23/15.22 美股市值（亿美元）44.33 流通美股（百万股）341 汇率（人民币/美元）7.17 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 相关研究-证券分析师 赵令伊 A0230518100003 杨光 A0230524100004 研究支持 杨光 A0230524100004 联系人 杨光(8621)23297818 财务数据及盈利预

6、测 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）4,666 7,248 9,264 11,582 13,467 同比增长率（%）106%55%28%25%16%归母净利润（百万元）737 1,275 1,580 1,939 2,220 同比增长率（%）651%73%24%23%14%每股收益（元/存托凭证）5.46 9.24 11.45 14.02 16.05 净资产收益率（%）36%43%42%40%36%市盈率 43 25 20 16 14 市净率 15 11 8 7 5 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以存托凭证（ADS）数量，1 ADS=3