1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分理想汽车理想汽车系列深度系列深度 3 3：通用人工智能时代的终端愿景，高压纯电：通用人工智能时代的终端愿景，高压纯电产品布局重启百万年销征程产品布局重启百万年销征程理想汽车-W（02015.HK）乘用车证券研究报告/公司深度报告2025 年 06 月 26 日评级评级：买入买入（维持）（维持）分析师：何俊艺分析师：何俊艺执业证书编号：执业证书编号：S0740523020004Email：分析师：刘欣畅分析师：刘欣畅执业证书编号：执业证书编号：S0740522120003Email：分析师：毛玄分析师：毛玄执业证书编号：执业证书编号

2、：S0740523020003Email：分析师：汪越分析师：汪越执业证书编号：执业证书编号：S0740525010002Email：分析师：白臻哲分析师：白臻哲执业证书编号：执业证书编号：S0740524070006Email：基本状况基本状况总股本(百万股)2,141流通股本(百万股)2,141市价(港元)112.60市值(百万港元)241,063流通市值(百万港元)241,063股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告1、Q1 经营承压拐点已过，纯电产品周期将至2025-06-05公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万

3、元）123,851144,460170,011238,566293,875增长率 yoy%173%17%18%40%23%归母净利润（百万元）11,7048,03212,02216,02720,974增长率 yoy%682%-31%50%33%31%每股收益（元）5.473.755.627.499.80每股现金流量23.687.4411.8621.4121.79净资产收益率22%12%18%22%22%P/E18.727.218.213.610.4P/B3.63.13.42.72.1备注：股价截止自2025 年 06 月 26 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要历史复盘历史复盘：

4、高端增程拓市场高端增程拓市场，纯电纯电 Mega 暂遇冷暂遇冷，车型焕新稳市场车型焕新稳市场。理想经营及股价复盘：2022 年，L 系列增配智能、安全、舒适配置实现快速走量+L9/L8 梯次减配扩大受众，逆转市场理想 One 停产忧虑；2023 年，L7 成功下探五座 SUV 市场，助力年底月销破 5 万；2024 年，纯电 MPV 遇冷+高端增程 SUV 竞争加剧，整体销量承压；至 4 月 L6 上市，销量逐渐恢复稳固；2025 年上半年，L6/7/8/9/Mega相继改款焕新，增程基本盘稳固。战略纠偏：回归产品战略纠偏：回归产品+完善补能完善补能+重仓重仓 AI，为行业下半场逐鹿蓄能。，为

5、行业下半场逐鹿蓄能。1）Mega 复盘。失利原因失利原因：纯电节奏误判，有待持续商业验证；过于关注销量与预期，分散精力；产品定义与用户需求错位，面临差异化竞争。补救方案补救方案：调整公司架构、纯电节奏；加速“双能战略”（电能、智能）。2）调整公司架构。2024 年大调整年大调整：原 CEO 办公室聚焦产品业务，产品部门资源整合，新增产品线部门；供应链、销售等业务划归其他负责人；新设 Go-to-Market 部门，协同操盘产品上市；2025 年年微调整微调整：新增基座模型部门；李想卸任“产供销联席会主任”；引入芯片领域高管。纯电节奏纯电节奏：以 Mega 为基础探索纯电市场，暂缓其他纯电车型上

6、市。3）完善补能体系。补能端超充、快充技术迭代；自建超充站/桩覆盖核心区域，接入优选、第三方站提高相应服务、区域覆盖率。4）加大 AI 投入：AI 产品双线推进产品双线推进（智能辅助驾驶+多模态智能助手），VLA 司机大模型 2025 年中旬发布，理想同学持续推进多端部署；AI 护城河逐步搭建（百万车友数据储备+云端车端算力投入提升+AI底层软硬件基础设施自研），助力 AI 大模型持续迭代提升；理想 AI 愿景：实现大模型融合；看齐 iPhone 4 时代苹果公司，重塑 AGI 世代产品。理想展望：年内增程基本盘无忧，纯电产品周期有望助力百万年销。理想展望：年内增程基本盘无忧，纯电产品周期有望