美妆及商业行业化妆品原料专题：原料江湖谁主沉浮-220510（93页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 原料江湖，谁主沉浮原料江湖，谁主沉浮 美妆及商业行业化妆品原料专题2022.5.10 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杜一帆杜一帆 联席首席美妆及商业分析师 S1010521100002 徐晓芳徐晓芳 首席美妆及商业 分析师 S1010515010003 化妆品行业新规执行，行业信息不对称程度降低；消费者认知能力增强，对原化妆品行业新规执行，行业信息不对称程度降低；消费者认知能力增强，对原料关注程度提升；品牌端竞争逐步升级，研发实力成为关键要素料关注程度提升；品牌端竞争逐步升级，研发实力成为关键要素，原料端产业，原料端产业链价值也因

2、此放大。链价值也因此放大。综合梳理两条投资主综合梳理两条投资主线：研发实力强、资源积累丰富、线：研发实力强、资源积累丰富、且重视研发持续投入的品牌标的；且重视研发持续投入的品牌标的；受益受益原料端产业链价值放大原料端产业链价值放大、持续投入扩、持续投入扩张迎发展机遇的原料端张迎发展机遇的原料端标的。标的。 在行业监管加强、消费者成长、企业发展演进的大背景下，化妆品产业链竞争在行业监管加强、消费者成长、企业发展演进的大背景下，化妆品产业链竞争前移，原料研发成为关键要素，处于化妆品产业链上游的原料环节重要程度逐前移，原料研发成为关键要素，处于化妆品产业链上游的原料环节重要程度逐步提升。品牌研发体系

3、建设成为当务之急，原料端产业链价值也因此放大。本步提升。品牌研发体系建设成为当务之急，原料端产业链价值也因此放大。本报告聚焦化妆品原料板块，总结四大成分种类、评估市场规模及竞争格局，归报告聚焦化妆品原料板块，总结四大成分种类、评估市场规模及竞争格局，归纳四大原料技术路径，对比各国监管异同，分析国内外相关企业现状，绘化妆纳四大原料技术路径，对比各国监管异同，分析国内外相关企业现状，绘化妆品原料市场、技术、研发、监管及发展趋势全景。品原料市场、技术、研发、监管及发展趋势全景。 化妆品原料端品类复杂，市场分散，化妆品原料端品类复杂，市场分散，全球化妆品原料年消耗量近全球化妆品原料年消耗量近 2000

4、 万吨万吨，我，我们估算国际市场规模约千亿体量，国内原料行业市场规模约们估算国际市场规模约千亿体量，国内原料行业市场规模约 180-302 亿元。亿元。化化妆品原料妆品原料分成基质、表面活性剂、性能分成基质、表面活性剂、性能&技术成分和活性成分四大类。技术成分和活性成分四大类。基质是指化妆品的主体，构成化妆品的形态：从消耗量来看，基质成分以水为主，生产用水的质量直接影响到化妆品的生产过程和最终的产品质量，因不同企业的水源、品控流程、处理设备投入等不同可能导致水处理成本产生较大区别，最终对化妆品产品品质产生影响。性能&技术成分指的是对化妆品的性能和感官形态产生作用的成分：市场稳定成分繁多，部分品

5、类（如二氧化硅等）化妆品为边缘应用， 供需关系与化妆品行业关联度低； 波姆树脂等高端增稠剂原料由国际企业垄断。 表面活性剂是指能使目标溶液表面张力显著下降的物质： 我们估计市场规模约 20-30 亿，阴离子表面活性剂生产和销售表现出极大的规模化、集约化和垄断性市场特征； 非离子型表面活性剂行业竞争格局较为分散； 离子表面活性剂以外资企业为主，本土企业规模较小；国内天赐材料、赞宇科技领先行业，氨基酸表活增长明显。 活性成分指的是对人体皮肤产生作用的成分： 是化妆品原料企业及品牌方的竞争焦点， 研发活跃新品迭出。 我们估算保湿剂国内市场规模约 69-165 亿元，热门保湿原料多为人体内源性物质，强

6、调高温和亲肤性或复合功效；防晒剂原料市场稳定，审批严格，核心原料生命周期长，行业发展趋势为广谱防晒、“防晒+”复合功效、肤感温和清爽、生物防晒，科思股份为全球生产龙头。保湿、控油抗痘、抗衰、修复、舒缓抗敏、美白祛斑、抗氧化和抗菌消炎为目前市场最为关注的八大功效。 四大技术路径各有千秋，复配成分进一步提升壁垒。四大技术路径各有千秋，复配成分进一步提升壁垒。原料生产技术主要包括四大类型：动植物提取和分离精制技术、化学合成、生物发酵和合成生物学；贝泰妮在植物萃取技术方面有广泛的技术储备， 华熙生物在生物发酵技术及合成生物学方面领先行业，珀莱雅博采众长、三大技术路线均有成就。单一分子式原料相对而言较易