广汽集团-深度跟踪报告之二：传祺重要换代车型即将亮相减亏逻辑可期-220510（25页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 传祺重要换代车型即将亮相传祺重要换代车型即将亮相，减亏逻辑减亏逻辑可期可期 广汽集团（601238.SH/02238.HK）深度跟踪报告之二2022.5.10 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 尹欣驰尹欣驰 首席汽车及零部件分析师 S1010519040002 李景涛李景涛 汽车及零部件联席首席分析师 S1010520120003 李子俊李子俊 汽车及零部件 分析师 S1010521080002 王诗宸王诗宸 汽车及零部件 分析师 S1010522030006 联系人：武平乐联系人：武平乐 广汽传祺近年销量与利润承压，但随着公司大总监

2、制落地，广汽传祺近年销量与利润承压，但随着公司大总监制落地，“高颜值“高颜值+高科技高科技+PVA+差异化卖点”产品战略差异化卖点”产品战略正进入收获期。公司主力车型在外观、内饰、科正进入收获期。公司主力车型在外观、内饰、科技感、智能化等方面都具有显著的提升，今年广汽自主品牌的销量有望迎来拐技感、智能化等方面都具有显著的提升，今年广汽自主品牌的销量有望迎来拐点，自主板块减亏可期。叠加广汽埃安独立融资的事件性因素，公司当前或是点，自主板块减亏可期。叠加广汽埃安独立融资的事件性因素，公司当前或是整车板块中少有的业绩有增长、 估值能稳住的优质标的。 当前位置我们重申 “买整车板块中少有的业绩有增长、

3、 估值能稳住的优质标的。 当前位置我们重申 “买入”评级，在整车板块中重点推荐。入”评级，在整车板块中重点推荐。 公司自主板块近年销量承压，但拐点有望到来。公司自主板块近年销量承压，但拐点有望到来。广汽自主品牌曾以高效而著称，2017 年广汽传祺销量达到 50.8 万辆。 此时的广汽自主品牌投入产出比高， 产能利用率曾达 146%，自主板块推算净利润在 2017/2018 年分别可达到 24.6/19.0亿元。而由于公司主力车型 GS4 和 GS8 车型更新速度相对较慢，且行业竞争日趋激烈，过去 4 年广汽自主品牌销量承压。叠加 2017 年后公司进入资本开支扩张周期，固定资产折旧、摊销、员工

4、薪酬等成本显著增加（2021 年相对 2017年合计增加约 62 亿元），传祺车型销量连续低于市场预期导致公司的自主板块出现较大亏损，2021 年推算亏损约 45 亿元。但随着公司传祺产品在今年 Q3起有望迎来换代，我们预计广汽集团自主板块的销量和盈利拐点有望到来，减亏趋势可期。 精简车型矩阵精简车型矩阵，产品战略清晰产品战略清晰。公司 “2+3+7+X”车型布局覆盖主流车型市场（即 2 个平台（B 平台、A 平台）、3 个系列（轿车/SUV/MPV）、7 个车型（2款 MPV、2 款轿车、3 款 SUV）、X 指在 7 款车型基础上依据市场需求快速推出小改款，在当前燃油车及紧凑燃油 SUV

5、市场萎缩的趋势下是较为稳妥和理性的布局。公司采取“高颜值+高科技+PVA+差异化卖点”产品战略，新战略下发布的影豹、全新 GS8 和 M8 等新车型竞争力显著提升，市场反馈良好。在动力总成方面，“钜浪混动”已正式亮相，该混动系统由广汽传祺自研的 GMC 混动系统和与丰田合作的 THS 混动系统两条技术路线构成，是唯一拥有双混动技术路线的品牌，有望在公司后续车型上广泛应用，推进广汽传祺全面走向混动化。 主力车型主力车型 GS4、 GS8 迎来变革，迎来变革， 全方位更新有望开启新车型周期全方位更新有望开启新车型周期。 GS4 与 GS8是广汽传祺的主力车型，在过去数年 GS4 与 GS8 的产品

6、换代升级动作并不大，消费者感知不明显， 销量不断下滑。 而当前全新 GS8 与影酷 （预计将替代 GS4）在外观、内饰、动力、智能化等方面均具有显著的进步。全新 GS8 外观大气，辨识度高，内饰整体观感及科技感显著提升，搭载丰田 THS 混动系统，动力性与经济性兼备，新款上市后 Q1 销量同比+143%。新影酷预计将平替 GS4，车辆以科技工业美学为设计语言，线条硬朗凌厉，内饰有众多别出心裁的设计，科技感强；同时影酷还将搭载高通 8155 芯片并提供钜浪混动选配，具有成为爆款车型的潜质。 大总监制落地，激发企业活力。大总监制落地，激发企业活力。广汽自主品牌自启动 “大总监”制度以来，通过建立类