科前生物-市场猪苗龙头产研联动打造护城河-220509（22页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 武汉科前生物武汉科前生物 (688526 CH) 市场市场猪苗猪苗龙头龙头，产研联动打造护城河，产研联动打造护城河 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 25.20 2022 年 5 月 09 日中国内地 农业综合农业综合 产研联动市场营销塑造领先产品力，首次覆盖，给予“买入”评级产研联动市场营销塑造领先产品力，首次覆盖，给予“买入”评级 公司是国内产研结合相对密切的动物疫苗企业， 其主要产品伪狂犬疫苗和腹泻疫苗产品竞争力强，

2、辅以市场化的销售渠道，产品市占率领跑行业，优势明显。复盘来看，动保企业收入同比变化率与猪价关联紧密，综合生猪产能环比变化与同比变化，我们认为现阶段生猪价格或已进入上升通道，在养殖户亏损减少/盈利改善的情况下，猪苗需求有望回暖。我们预计，2022-2024年，公司净利润分别为 4.89、6.60、7.33 亿元，对应 EPS 分别为 1.05、1.42、1.58 元。参照可比公司 2022 年 20 倍 Wind 一致预期 PE，由于公司在核心产品方面护城河优势相对明显，我们给予公司 2022 年 24 倍 PE，对应目标价 25.20 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 优质猪苗标的，市场化基因

3、夯牢优质猪苗标的，市场化基因夯牢高盈利基石高盈利基石 科前生物成立于 2001 年，是一家专注于兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务的生物医药企业。现阶段，公司产品以猪苗为主，受生猪存栏及出栏量大幅增加影响，2021 年公司收入 11.03 亿元，yoy+30.81%。其中，猪苗收入 10.57 亿元，占比 95.82%，为公司最重要的产品。猪苗方面，伪狂、腹泻以及圆环产品收入占比较高，三大主力产品占总收入的比例达到 80%左右。产品方面，公司多款猪苗产品市占率领先，高毛利和强费用管控造就行业前列盈利能力。销售方面，公司深耕市场化渠道，依托“直销+经销+服务”的销售体系，辐射各类型客

4、户。 猪苗需求猪苗需求有望有望迎边际改善，迎边际改善，整合整合背景背景下强者恒强下强者恒强 动保企业收入&业绩与猪价呈正相关关系，随着猪价的回升，养殖户整体防疫需求会提升。目前生猪价格或进入上升通道，猪苗需求有望逐季改善。行业整合方面，中小企业与头部企业差距明显，两极分化比较严重。随着行业逐步规范（自上而下提高行业准入门槛自下而上倒逼产品质量、服务效能提升） ，动物疫苗企业去弱留强趋势将愈发明显，行业集中度将进一步提升。 需求响应速度快需求响应速度快& &产品储备梯队全，公司护城河宽广产品储备梯队全，公司护城河宽广 借助营销网络， 公司的诊断中心可以实时掌握市场疫病动态， 积累研发素材。同时，

5、公司研发实力雄厚，科研人员占员工总数的 33%（截止 21 年年报） ，并与华中农业大学长期合作，能够将市场需求落地形成产品。未来公司将持续布局猪苗领域，后备产品以多联多价苗和基因工程苗为主，具备一定技术领先优势，产品梯队健全。猪苗之外，公司将拓展禽苗、宠物苗产品线，培育新的业绩增长点。公司在维系原有优势产品的基础上，通过相对精准的研发投入，不断优化产品结构，有望进一步扩大市场份额。 风险提示：生猪价格不及预期，产品研发进程不及预期。 研究员 冯鹤冯鹤 SAC No. S0570517110004 SFC No. BQL100 +86-21-28972251 联系人 冯源冯源 SAC No.

6、S0570120070176 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 25.20 收盘价 (人民币 截至 5 月 6 日) 18.91 市值 (人民币百万) 8,796 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 64.54 52 周价格范围 (人民币) 16.01-45.45 BVPS (人民币) 6.97 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 843.23 1,103 923.25 1,245 1,388 +/-% 66.15 30.81 (16.30) 3