【公司研究】深信服-比肩国际：从超融合到私有云-20200707[29页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 比肩国际：从超融合到私有云 Table_Title2 深信服(300454) Table_Summary 超融合是最佳超融合是最佳 ITIT 基础架构，成本和性能优势明显基础架构，成本和性能优势明显 ITIT 基础架构技术升级路线：基础架构技术升级路线：传统 B/S 架构-云计算架构-超融合架 构。2016 年超融合架构作为一种新型的 IT 基础架构形式出现， 对传统架构和融合架构的改进，例如：1）超融合架构带来更低 的整体成本投入如：硬件节省 40%，人力成本节省 80%，I/O 性能 提升 3-5 倍。2）更简单的建设和运维，

2、如：一体化部署数小时 内完成。3）更具有弹性的 IT 基础设施。4）更高的业务可靠 性。5）更好的存储性能。 复盘全球超融合领导者发展历程，得到三大启示复盘全球超融合领导者发展历程，得到三大启示 我们复盘了全球超融合领导者 Nutanix、VMware 的发展历程，得 出三大超融合发展三大启示：1）产品天然高复购倍数，用户粘 性极大（Nutanix 核心客户复购倍数 20.3X）。2）基于混合云向 订阅制度转型是必然趋势。3）领导厂商通过延伸业务边界，加 大业务间协同，打开成长天花板。 深信服“三条发展曲线”殊途同归，比肩国际厂商深信服“三条发展曲线”殊途同归，比肩国际厂商 深信服云业务收入

3、5 年 CAGR 达 103%，多款产品进入全球魔力象 限如超融合、应用交付 AD、广域网优化 WOC 等，产品复购率高达 70%-80%。从超融合市场的竞争格局看，华为（24%）、新华三 （21%）、深信服（15%）占据主要的市场份额，深信服由 2015 年的 1%提升至 2019 年的 15%，竞争力和市场份额提升显著。公 司云业务多元化演变，从超融合、云管理平台向私有云、混合云 厂商演进，持续创新，拓展多云数据中心，比肩国际领导厂商。 投资建议投资建议 我们预计 2020-2022 年公司的营业收入分别为 63.2/85.4/112.7 亿元，净利润为 9.8/13/16 亿元，维持盈利

4、预测不变。考虑到公 司云计算和新 IT 业务高成长性，给予 2021 年 16 倍 PS，目标市 值由 1110 亿元上调至 1366 亿元, 维持“买入”评级。 风险提示风险提示 1）云计算市场拓展不及预期；2）行业竞争加剧；3）核心人才 团队流失风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 3224.45 4589.90 6317.83 8540.34 11274.17 YoY（%） 30.41 4

5、2.35 37.65 35.18 32.01 归母净利润(百万元) 603.28 758.90 976.17 1297.30 1599.12 YoY（%） 5.19 25.80 28.63 32.90 23.27 毛利率（%） 73.32 72.19 71.80 71.50 71.25 每股收益（元） 1.55 1.90 2.39 3.17 3.91 ROE 17.55 17.56 18.43 19.67 19.52 市盈率 126.45 103.16 82.11 61.79 50.12 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格：目标价格： 最新收

6、盘价： 196 Table_Basedata 股票代码：股票代码： 300454 52 周最高价/最低价： 212.83/94.6 总市值总市值( (亿亿) ) 801.78 自由流通市值(亿) 412.48 自由流通股数(百万) 210.45 Table_Pic Table_Author 分析师：刘泽晶分析师：刘泽晶 邮箱： SAC NO：S1120520020002 联系电话： 分析师：刘忠腾分析师：刘忠腾 邮箱： SAC NO：S1120520050001 联系电话：0755-82533391 研究助理：孔文彬研究助理：孔文彬 邮箱： SAC NO： 联系电话： Table_Report