国轩高科-公司首次深度覆盖报告：技术为本客户结构持续改善大众赋能全球扩张-250624（32页）.pdf

1、1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明公司深度研究公司深度研究|国轩高科国轩高科 技术为本客户结构持续改善，大众赋能全球扩张 国轩高科（002074.SZ）首次深度覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 002074.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 27.75 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002 021- 刘小龙刘小龙 S0800523100001 18682295990 侯立森侯立森 S0800524070006 13661386047 相关研究相关研究 核心结论核心结论：我们预计公司 2025-

2、2027 年营收为 462.98/547.14/658.64 亿元，同比+30.82%/+18.18%/+20.38%；归母净利润为 16.24/22.14/29.12 亿元，同比+34.54%/+36.34%/+31.55%。公司动力客户结构不断优化，B 级及以上车型占比持续提升，大众集团为第一大股东赋能业务长期增长，固态“金石”电池中试线贯通。我们看好公司长期成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。报告亮点报告亮点：详细梳理公司新产品新技术；统计大众集团全球销量及电动化率，并测算其 2030 年动力电池需求量；梳理公司主要配套车型历年变化情况。逻辑一：逻辑一：产品技术布局全面，固态“金石”电池

3、中试线实现贯通。产品技术布局全面，固态“金石”电池中试线实现贯通。公司在全球布局有八大研发基地，累计申请专利超 1 万项。动力电池方面，公司布局固态“金石”电池，0.2GWh 中试线已经贯通，行业领先；公司 G 垣准固态电池产能建设持续推进；启晨二代电芯为全球首款 LMFP 超充电芯已经量产装车；G 行超级重卡标准箱单包电量 116kWh，兆瓦级极速补能。逻辑二：逻辑二：大大众为公司第一大股东，公司有望持续受益于大众电动化。众为公司第一大股东，公司有望持续受益于大众电动化。截至2025 年 5 月 19 日，大众集团持股比例 24.43%，为第一大股东。大众集团实力雄厚，全球汽车年销量稳定在

4、750-1050 万辆，目前电动化率超 10%。我们预计大众集团汽车年销量保持平稳，假设 2030 年销量 1000 万辆，电动化率 45-70%，其所需配套的动力电池年需求在 290-460GWh 左右。公司目前已经获得大众集团定点，未来有望持续受益其全球电动化。逻辑三：逻辑三：配套配套 B 级及以上中高端车型越来越多，客户结构持续改善。级及以上中高端车型越来越多，客户结构持续改善。2021年以来，公司 B 级及以上中高端配套占比稳步提升，2025Q1 公司配套前 15车型中，B 级及以上车型有 5 种，创历史新高，占公司动力电池出货量比例达 15%，随着动力客户结构持续改善，公司盈利性有望

5、持续提升。风险提示：新能源车销量不及预期，储能需求不及预期，行业竞争加剧，海外电池基地建设不及预期，假设条件不及预期。核心数据核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）31,605 35,392 46,298 54,714 65,864 增长率 37.11%11.98%30.82%18.18%20.38%归母净利润(百万元)939 1,207 1,624 2,214 2,912 增长率 201.28%28.56%34.54%36.34%31.55%每股收益（EPS）0.52 0.67 0.90 1.23 1.61 市盈率（P/E）49.7 38.7 2

6、8.7 21.1 16.0 市净率（P/B）1.9 1.8 1.6 1.5 1.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心-9%0%9%18%27%36%45%54%2024-062024-102025-02国轩高科锂电池沪深300证券研究报告证券研究报告 2025 年 06 月 24 日 公司深度研究|国轩高科 西部证券西部证券 2025 年年 06 月月 24 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 国轩高科核心指标概览.6 一、公司简介：动储电池领先企业，海外市场未来可