1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|会稽山会稽山 会稽雅酿，意蕴天成 会稽山（601597.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 601579.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 19.86 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 于佳琦于佳琦 S0800525040008 18800299337 田地田地 S0800525050004 15800464768 张弛张弛 S0800524040007 17621838100 相关研究相关研究 黄酒行业：中华黄酒行业：中华传统品类迎来新机遇传统品类迎来新机遇。

2、黄酒行业自身存在部分痛点，如低价格带同质化竞争，错过消费升级，全国化进程滞后；缺少单品突围，局限于江浙沪等地区；盈利水平较低，提升速度缓慢等。但当下黄酒行业集中持续提升，竞争格局出现改善信号，会稽山、古越龙山核心产品提价，同时年轻化、高端化破圈成为行业龙头共识。会稽山机制灵活：会稽山机制灵活：公司作为民营企业，机制相对灵活，新团队上下一心，对推动黄酒高端化和破圈有很强的事业心。操作上高举高打，坚持高端产品大力度投入，近几年销售人员数量、宣传推广费用持续提升。高端化升级：高端化升级：产品矩阵完备，高端兰亭打开价格天花板，全力打造兰亭大单品，今年兰亭序新品上市价格带进一步完整；中低端产品引导纯正

3、5 年向1743 升级，产品口感更好，省内升级消费者接受度较高，全年 1743 预计表现良好；纯正 5 年等老产品提价，目前传导较为顺利，消费者感受不明显。年轻化破圈：年轻化破圈：一日一熏产品切入年轻人群体，去年主要在线上销售，今年切入线下渠道，打造样板餐饮店、赞助活动、明星代言造势。投资建议：投资建议：公司是黄酒行业龙头，一方面受益于黄酒行业产业升级趋势，另一方面自身在产品储备、品牌认可度、历史底蕴、公司治理等方面具有一定优势。看好公司在黄酒产业升级中的表现。我们预计公司 2025-2027 年收入分别为 19.55 亿元/23.26 亿元/27.47 亿元，同比+19.8%/+19.0%/

4、+18.1%；同 期 归 母 净 利 润 分 别 为 2.33 亿 元/2.95 亿 元/3.63 亿 元，同 比+18.6%/+26.9%/+22.8%；同期 EPS 分别为 0.49 元/0.62 元/0.76 元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧风险行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，高端化战略实施风险，原材料价格波动风险，高端化战略实施风险，年轻化市场培育风险，行业政策调整风险。年轻化市场培育风险，行业政策调整风险。核心数据核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）1,411 1,631 1,955 2,326 2

5、,747 增长率 15.0%15.6%19.8%19.0%18.1%归母净利润(百万元)167 196 233 295 363 增长率 15.1%17.7%18.6%26.9%22.8%每股收益（EPS）0.35 0.41 0.49 0.62 0.76 市盈率（P/E）57.1 48.5 40.9 32.2 26.3 市净率（P/B）2.6 2.6 2.5 2.5 2.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -24%-2%20%42%64%86%108%2024-062024-102025-02会稽山其他酒类沪深300证券研究报告证券研究报告 2025 年 06 月 23 日 公司深度研

6、究|会稽山 西部证券西部证券 2025 年年 06 月月 23 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 投资建议.4 会稽山核心指标概览.5 一、黄酒行业：中华传统品类迎来新机遇.6 1.1 黄酒：沧海遗珠，舌尖芭蕾.6 1.1.1 历史的味道：九千年酿造文明传承.6 1.1.2 养生的味道：黄酒具有一定保健属性.7 1.2 昔日困境：囿于低价竞争，缺乏单品势能.8 1.2.1 行业痛点 1：错过消费升级，全国化进程滞后.8 1.2.2 行业痛点 2：缺少单品突围，局限于江浙沪.9 1.2.3