【公司研究】生益科技-首次覆盖报告：5G及汽车电子催化高端放量高频覆铜板护航龙头成长-20200602[35页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 06 月 02 日 生益科技（生益科技（600183.SH） 电子电子/元件元件 5G 及汽车电子催化高端放量，高频覆铜板护航龙头成长及汽车电子催化高端放量，高频覆铜板护航龙头成长 生益科技首次覆盖报告生益科技首次覆盖报告 公司深度公司深度 公司为覆铜板龙头，技术护城河奠定良好盈利水平公司为覆铜板龙头，技术护城河奠定良好盈利水平 公司主营覆铜板、粘结片及 PCB，是中国内地最大、全球第二的覆铜板生产 企业。 身为行业龙头， 公司具备规模和技术优势， 在高频高速领域积累深厚， 高端产品占比持续加大，有效改善营收结构，盈利能力居于行业前列。 5G 和汽车电子化

2、，和汽车电子化，驱动覆铜板行业向高频高速演进驱动覆铜板行业向高频高速演进 5G 带来基站、消费电子新一轮升级换代，而基站、消费电子的普及，带动 流量需求从而驱动服务器市场的复苏。由于 5G 高频高速特性，三者共同拉 动高频/高速覆铜板用量的增加，从而实现行业的量价齐升。 汽车电子化因智能驾驶、新能源动力的发展而深入演进，单车 PCB 用量有 望从 1 增至 4 以上，从而拉动上游高频/高速覆铜板需求。 公司为稀缺国产高频覆铜板厂家，受益国产替代公司为稀缺国产高频覆铜板厂家，受益国产替代 通过“内研+外购”的技术路线，公司在高频高速覆铜板领域的技术积累， 居国产厂商前列，在损耗正切、介电常数等指

3、标上比肩罗杰斯的海外厂商， 有望率先突破海外厂商垄断国内高端覆铜板市场的局面。此外，公司为高频 高速产品储备了充分的产能，有望在下游需求爆发时及时响应。 PCB 业务借业务借 5G 东风，有望实现量价齐升东风，有望实现量价齐升 5G 带来基站、服务器等结构性升级，使得高端 PCB 渗透率提升；同时新能 源汽车加速普及，带动单车 PCB 用量增加。公司目前 PCB 业务主要集中于 通信领域，对性能要求严格故产品单价高，保障了 PCB 业务较高的盈利水 平。此外，未来公司有望云计算、汽车在这两个领域打开新的局面。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2020-2022 年 EP

4、S 分别为 0.86、1.10 和 1.32 元，当前股价对 应 2020-2022 年 PE 分别为 33.29、26.16 和 21.76 倍。首次覆盖给予“强烈推 荐”评级。 风险风险提示提示：5G5G 基站建设进度不及预期、疫情影响使得电子行业需求疲软、基站建设进度不及预期、疫情影响使得电子行业需求疲软、 汽车行业电子化进展缓慢。汽车行业电子化进展缓慢。 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标 （PE 保留个位保留个位，PB 一一位小数位小数） 指标指标 2018A 2019E 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 11,981 13,241 15,144 17,895

5、 20,076 增长率(%) 11.4 10.5 14.4 18.2 12.2 净利润(百万元) 1,000 1,449 1,969 2,505 3,011 增长率(%) -6.9 44.8 35.9 27.3 20.2 毛利率(%) 22.2 26.6 27.2 28.0 27.6 净利率(%) 8.4 10.9 13.0 14.0 15.0 ROE(%) 15.6 16.7 19.6 21.5 21.6 EPS(摊薄/元) 0.47 0.64 0.86 1.10 1.32 P/E 63.2 43.6 33.3 26.2 21.8 P/B 10.3 7.2 6.4 5.5 4.6 资料来源：

6、Wind、新时代证券研究所预测，股价时间为 2020 年 6 月 2 日 强烈推荐强烈推荐（首次首次评级评级） 毛正（分析师）毛正（分析师） 证书编号：S0280520050002 游凡（联系人）游凡（联系人） 证书编号：S0280120050003 市场数据市场数据 时间时间 2020.06.02 收盘价(元)： 28.79 一年最低/最高(元)： 12.87/36.8 总股本(亿股)： 22.76 总市值(亿元)： 655.32 流通股本(亿股)： 22.76 流通市值(亿元)： 655.32 近 3 月换手率： 109.63% 股价一年股价一年走势走势 相关相关报报告告 -7% 15%