【公司研究】上海新阳-核心业务取得突破长期成长空间打开-20200316[20页].pdf

1、上海新阳（300236） 证券研究报告公司研究化学制品 1 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 核心业务取得突破，长期成长空间打开核心业务取得突破，长期成长空间打开 增持（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 560 642 788 919 同比（%） 18.5% 14.6% 22.9% 16.7% 归母净利润（百万元） 7 222 91 101 同比（%） -90.8% 3230.0% -59.0% 11.2% 每股收益（元/股） 0.02 0.76 0.31 0.35 P/E（倍） 2,347.10 70.48 171

2、.83 154.55 投资要点投资要点 专家治厂、研发驱动是新阳的特质：专家治厂、研发驱动是新阳的特质：公司创始人王福祥、孙江燕夫妇系 电子材料行业资深专家， 公司董事总经理方书农系东京大学工学部应用 化学科博士后，公司常务副总、总工程师王溯系香港科技大学微电子制 造专业博士。15 年底，公司治理结构从原先的创始人团队为主逐步转 向职业经理人团队为主的运营管理模式。 封测化学品发展平稳，晶圆化学品快速起量封测化学品发展平稳，晶圆化学品快速起量。目前的电子化学品主要围 绕电子清洗和电子电镀展开， 封测类电子清洗和电子电镀化学品业务需 求平稳。随着晶圆制程类客户认证进展，晶圆用清洗和电镀化学品增速

3、 较快，是未来重要的盈利增长点。此外，公司还储备了先进封装用电子 化学品，该业务目前体量较小，但是市场容量较大，值得重点关注。 公司的光刻胶业务存在一定的预期差。公司的光刻胶业务存在一定的预期差。按照下游应用，光刻胶可以分为 PCB、LCD 以及集成电路制造、封装用光刻胶等，从市场体量看，LCD 光刻胶是最合适的切入点，但是从市场需求看，集成电路制造用光刻胶 需求最为迫切。公司参股的博砚电子主要从事 LCD 光刻胶，处于快速 起量阶段。同时，博砚电子成功的经验为新阳提供了借鉴，公司和博砚 电子也有一定的业务协同，公司目前在推进 ArF 干式、KrF 厚膜光刻胶 的研发，我们认为公司是国内最有可

4、能率先取得突破的企业。 公司的电子装备业务值得期待。公司的电子装备业务值得期待。 引线脚表面处理化学品用装备是公司的 传统装备业务，16 年 3 月，公司组建新阳硅密，从事晶圆级湿制程电 镀设备、清洗/去胶机和供酸系统的开发，相关业务的市场容量较大， 业务进展值得重点关注。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 我们预计公司 20192021 年营收分别为 6.42 亿 元、7.88 亿元和 9.19 亿元，归母净利润分别为 2.22 亿元、0.91 亿元和 1.01 亿元，EPS 分别为 0.76 元、0.31 元和 0.35 元，当前股价对应 PE 分 别为 70X、172X、155X

5、。考虑到半导体配套材料国产化进程和公司光 刻胶化学品进展，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：集成电路制造用光刻胶的市场容量有限；晶元化学品业务市 场开拓慢于预期。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 53.75 一年最低/最高价 19.34/73.44 市净率(倍) 9.92 流通 A 股市值(百 万元) 15338.69 基础数据基础数据 每股净资产(元) 5.17 资产负债率(%) 18.18 总股本(百万股) 290.65 流通A股(百万股) 285.37 相关研究相关研究 2020 年年 03 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 柴沁虎柴沁虎 执业证号

6、：S0600517110006 021-60199793 证券分析师证券分析师 陈元君陈元君 执业证号：S0600520020001 021-60199793 -34% 0% 34% 69% 103% 137% 171% 206% 2019-032019-072019-11 上海新阳 沪深300 2 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 内容目录内容目录 1. 公司一直致力于半导体化学品和装备的产业化公司一直致力于半导体化学品和装备的产业化 . 4 1.1. 专家治厂、研发驱动是公司的特质 . 4 1.2. 公司业务主要围绕半导体材料及装备展开 . 4 1.3. 公司注重员工的