极米科技-公司研究报告-技术+场景破局重估生态价值-250610（40页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 极米科技极米科技(688696 CH)技术技术+场景破局，重估生态价值场景破局，重估生态价值 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):150.00 2025 年 6 月 10 日中国内地 小家电小家电 首次覆盖极米科技，给予“买入”评级，目标价150.0元(对应2025年30 xPE)。极米科技凭借全链路技术布局构建核心优势：光机自研能力行业领先（自研占比 90%），实现“整机+算法+光机”垂直整合；研发投入强度高（24 年研发费用率 10.

2、8%），三色激光、鹰眼光学等专利技术巩固高端定位。公司依托智能化与本土化战略，海外市场渗透加速（2024 年海外收入同比+19%，占比达 33%），有望进一步抢占全球中高端市场份额。且软硬件一体化下，互联网业务提供长期增长空间。车载光学技术复用已获 8 家车企定点，技术外溢打开第二增长曲线。我们认为从短期看公司盈利能力恢复趋势积极，且通过硬件创新与产业链自主可控，持续强化护城河，具备长期竞争力。深耕高端智能投影，深耕高端智能投影，行业承压下的龙头韧性显现行业承压下的龙头韧性显现 尽管投影行业面临压力，公司精准把握“K 型消费”趋势，通过多价格带布局（1500-10000 元）稳固 DLP 市场

3、地位。2024Q4 起受益于政策刺激及产品结构优化，公司实现盈利拐点，25Q1 净利同比+337.5%。新品 Play6/6e系列抢占入门级市场，RS 系列巩固高端，推动 25Q1 毛利率回升至 34%，经营明显改善。产产业链实力拓展多元品类，业链实力拓展多元品类，全球化全球化+场景创新驱动新增长场景创新驱动新增长 海外高增长+新场景打破行业天花板。公司 24 年海外收入占比 33%，海外多国高端产品进入热销榜，本土化创新（如吸顶灯投影）差异化竞争；车载业务从 0 到 1 突破（8 个定点），25 年量产将贡献增量；高毛利率互联网服务具备潜力，但 ARPU 值（42 元）仅为传统电视龙头的 5

4、7%，用户付费潜力待释放。我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处 市场聚焦短期盈利改善，我们更看重长期价值：（1）互联网生态被低估（预计 24 年月活转化率 63%，转化率较高，ARPU 潜在提升空间大）和海外市场提供长期增长空间。（2）LCOS 光阀国产化或有突破（联合华为），进一步优化供应链成本。（3）车载业务量产，2025 年起有望贡献收入。整体或推动估值从硬件向“终端+服务”平台切换。投资建议投资建议：盈利有望强化盈利有望强化，具备增量成长空间具备增量成长空间，首次覆盖给予首次覆盖给予“买入买入”评级评级 我们预计公司 2025-2027 年归母净利分别为 3.5/4.04/4.

5、47 亿元，同比+191%/+15.4%/+10.8%，对应 EPS 为 5.0/5.77/6.39 元。Wind 可比公司25 年一致预期 PE 为 33x（按市值加权平均），考虑到公司对比可比公司在品牌、渠道等方面仍有追赶空间，给予公司 25 年 30 倍目标 PE，对应目标价 150.0 元，给予“买入”评级。风险提示：核心芯片供应存贸易摩擦风险，出口不确定性，行业竞争加剧。研究员 樊俊豪樊俊豪 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 研究员 王森泉王森泉 SAC No.S0570518120001 SFC No.BPX07

6、0 +(86)755 2398 7489 研究员 周衍峰周衍峰 SAC No.S0570521100002 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)150.00 收盘价(人民币 截至 6 月 10 日)121.59 市值(人民币百万)8,511 6 个月平均日成交额(人民币百万)122.42 52 周价格范围(人民币)51.11-135.51 BVPS(人民币)42.77 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(人民币百万)3,557 3,4