新特电气-公司研究报告-变频用变压器领先企业数据中心有望打开成长空间-250611（29页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年0606月月1111日日无评级无评级新特电气（新特电气（301120.SZ301120.SZ）变频用变压器领先企业，数据中心有望打开成长空间变频用变压器领先企业，数据中心有望打开成长空间核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评电力设备电力设备电网设备电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声证券分析师：王晓声010-88005313010-S0980520080003S0980523050002基础数据投资评级无评级合理估值收盘价10.13 元总市值/流通市值3763/2215

2、 百万元52 周最高价/最低价12.50/7.22 元近 3 个月日均成交额165.78 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告变频变压器国产化先驱变频变压器国产化先驱，员工持股计划覆盖核心成员员工持股计划覆盖核心成员。公司成立于1985 年，深耕变频用变压器40 余载，2004 年成功研制高绝缘等级变频用变压器，打破国外垄断，2022 年在创业板上市。公司产品广泛应用于国家重点工程并远销海外20 余个国家和地区。2020 年公司国内高压变频器配套变压器市占率超25%，供货ABB、西门子、罗克韦尔、汇川技术等国内外头部客户。2025年公司推出员工持股计划覆盖核心成

3、员。多重因素驱动变频器配套需求复苏多重因素驱动变频器配套需求复苏，公司聚焦高压变频领域公司聚焦高压变频领域。变频器应用于各类中大型工业电机驱动，下游行业包括冶金、电力、石化、纺织等，在设备更新、电能替代、节能减排和国产替代等因素驱动下，未来需求有望重拾增长。与低压变频相比，高压变频技术壁垒更高、产品定制化属性更强，行业格局更为集中；公司长期聚焦高压变频市场，移相整流变压器技术成熟。数据中心供配电方式持续升级数据中心供配电方式持续升级，移相整流变压器可配套移相整流变压器可配套HVDCHVDC。人工智能应用迎来拐点，23-28 年全球数据中心IT 负载CAGR 高达24%，其中AI负载五年增长20

4、 倍。智算时代下数据中心供配电系统持续升级，目前HVDC正在逐步取代UPS，巴拿马电源等高度集成方案正在成为主流，而移相变压器是其重要组成部分。公司前瞻布局固态变压器公司前瞻布局固态变压器，“十五五十五五”后期有望迎来规模化应用后期有望迎来规模化应用。固态变压器（SST）由电力电子变换器和高频变压器组成，可省去笨重的工频变压器，具有占地面积小、重量轻、效率高的优势，且具有交直流多端口输出能力，有望成为数据中心终极供电方案。我们预计，“十五五”后期固态变压器有望迎来规模化应用，目前公司已启动固态变压器技术研发。23-2423-24 年经营承压，年经营承压，2525年有望显著修复。年有望显著修复。

5、23-24 年受宏观经济形势影响，变频器下游需求低迷，公司经营有所承压。公司2022 年布局储能业务，2023年投资钠电企业，受行业竞争和公司前期开拓影响造成业绩拖累。随着变频器行业需求复苏和公司对新能源、船舶和数据中心领域的持续投入，2025 年有望走出低谷迎来修复。风险提示：风险提示：变频器行业需求不及预期；公司数据中心业务开拓不及预期。投资建议：投资建议：预计公司2025-2027 年实现归母净利润0.51/1.00/1.79 亿元，同比增长104.2/98.6/78.1%，当前股价对应PE分别为77/39/22 倍。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20232023202420242

6、025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入(百万元)4483774647551,051(+/-%)-0.8%-15.9%23.1%62.6%39.2%净利润(百万元)69-4951100179(+/-%)-28.9%-169.9%-204.2%98.6%78.1%每股收益（元）0.19-0.130.140.270.48EBITMargin12.2%-3.6%10.5%13.0%18.2%净资产收益率（ROE）4.4%-3.1%3.3%6.2%10.3%市盈率（PE）55.7-79.776.538.521.6EV/EBITDA54.0765.559.436.120.6市净