中航重机-深度报告：航空锻件龙头“高端产能提升+管理改善”迎行业高景气-220506（32页）.pdf

1、 http:/ 1/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 中航重机中航重机(600765) 报告日期：2022 年 05 月 06 日 航空航空锻件龙头：锻件龙头： “高端产能高端产能提升提升+ +管理改善管理改善”迎行业”迎行业高高景气景气 中航重机深度报告 公司研究国防装备 投资要点投资要点 军民用航空锻件龙头，盈利能力持续提升军民用航空锻件龙头，盈利能力持续提升 1) 公司主要公司主要产品为产品为锻造产品、散热器、液压产品锻造产品、散热器、液压产品，2021 年营收之比为 75：13：10，毛利之比为 76：12：9。主要面向军民用航空市场。 2) 公司公司营收、营收、净净利

2、润呈加速增长趋势：利润呈加速增长趋势：2017-2021 年营收复合增速 12%、归母净利润复合增速 52%。毛利率略有提升基础上期间费用率持续下降、净利率显著提升，2021 年净利率达历史新高 11%。 航空锻造行业“十四五”复合增速航空锻造行业“十四五”复合增速 27%，公司是行业龙头，公司是行业龙头 1) 中美军机数量结构差异对应锻件市场总空间约 2500 亿，若以 2030 年为补足差距时点，对应年均 250 亿市场空间， “十四五”复合增速约 27%。 2) 基于商飞对民航客机队规模的预测，经测算“十四五”期间中国商用飞机锻件市场年均规模约 260 亿人民币。公司通过“国产大飞机研制

3、配套+外贸转包”两条腿参与其中，未来民机将成为公司持久增长又一动力。 3) 公司是航空锻件龙头，2021 年锻件营收占 6 家同类企业总营收 64%。随募投项目建成、高端产能扩充，市占率有望提升，增速将不低于行业。 公司液压环控产品在航空领域占有率高，将受益于军品放量公司液压环控产品在航空领域占有率高，将受益于军品放量 1) 液压系统是飞机诸多功能实现的基础，公司产品高压柱塞泵及马达是液压系统核心。2021 年剥离民品、聚焦军用，公司液压业务迎来拐点。 2) 散热器是飞机环控、航空发动机冷却等系统的核心元件，公司产品除军用外还积极开拓风电、汽车等新兴领域，预计将持续稳健增长。 两次定增两次定增

4、扩大高端产能；扩大高端产能；十年期股权激励激发企业活力十年期股权激励激发企业活力 1) 2018、2021 年两次定增募资 32 亿投向 6 大扩产项目，加上自有资金，锻造投入 33 亿、液压投入 3 亿、换热器投入 0.7 亿，奠基公司未来成长，其中军民用飞机大型锻件能力将显著增强其中军民用飞机大型锻件能力将显著增强。 2) 2019 年制定十年期股权激励计划并开展第一期，激发企业活力、提高经营效率，2022 年第二期股权激励有望开始推进。 中航重机中航重机：预计未来预计未来 3 年年净净利润复合增速利润复合增速 37%，给予“买入”评级，给予“买入”评级 预计 2022-2024 归母净利

5、润 12.7/17.2/22.8 亿，同比增长 42%/36%/32%，复合增速 37%，EPS 为 1.21/1.64/2.17 元，对应 PE 为 31/23/18 倍，公司近 5 年PE 中枢为 43 倍，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：1）原材料及产品价格波动风险；2）行业竞争格局恶化风险。 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 8790 11179 13909 17005 (+/-) 31% 27% 24% 22% 归母净利润 891 1269 1723 2277 (+/-) 159% 42% 36% 32% 每股收

6、益（元） 0.85 1.21 1.64 2.17 P/E 45 31 23 18 ROE 10.5% 12.1% 14.4% 16.2% PB 4.3 3.8 3.3 2.8 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥37.94 分析师：分析师：邱世梁邱世梁 执业证书号：S1230520050001 电话：021-80108036 邮箱： 分析师分析师：王华君王华君 执业证书号：S1230520080005 电话：18610723118 邮箱： 联系人联系人：吴帆吴帆 电话：15618114575 邮箱： Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 1、 【国