1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2022025 5年年0606月月0303日日产品结构破局，资产产品结构破局，资产配置渐变配置渐变中国机构配置手册（中国机构配置手册（2025版）之版）之保险资管篇保险资管篇行业研究行业研究 深度报告深度报告 非银金融非银金融保险保险投资评级：投资评级：优于大市（维持）优于大市（维持）证券分析师：孔祥联系人：王京灵021-603754520755-S0980523060004请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点核心观点概要概要 保险资金区别于其他资管的核心在于保险资金区别于其他资管的核心在于通过资金池运作实现

2、通过资金池运作实现资产负债联动。资产负债联动。险资资产配置需契合负债特性，核心在于实现收益、久期与现金流匹配。具体体现在：精细化分账户管理：精细化分账户管理：根据不同保险产品（如传统险、分红险、万能险、投连险等）负债成本、久期、保证利率、流动性需求等特性，设立独立投资账户，分别设定风险收益目标和投资策略；强化久期强化久期缺口管理：缺口管理：通过加大配置超长期债券、长久期非标资产、并适度利用低利率时期的债券交易进行再投资平衡，力争缩小或维持可控的久期缺口，降低利率风险敞口；加强现金流匹配能力：加强现金流匹配能力：重点配置能提供稳定现金流（如高等级债券票息、高股息股票分红、优质不动产）的资产，提升

3、净投资收益，确保兑付需求。低利率环境低利率环境是是险资尤其是寿险配置面临的核心挑战。险资尤其是寿险配置面临的核心挑战。一方面，传统依赖的国债、高等级信用债等固定收益资产收益率持续下行，难以覆盖寿险产品刚性负债成本，易引发“利差损”风险；另一方面，资产荒加剧，优质长久期资产供给稀缺，加剧了长期投资收益的不确定性。对此，保险资管机构近年来做了以下应对：一是拉长久期与提前锁定收益：一是拉长久期与提前锁定收益：积极地配置长久期利率债和高信用等级的非标资产（如优质基础设施债权计划），承担一定流动性风险（如地方债）换取收益溢价；二是二是加大红利类资产配置权重：加大红利类资产配置权重：适度提升权益（尤其是稳

4、定高股息蓝筹股）、优先股、REITs等资产比例，通过获取长期资本增值和分红收益来弥补固收收益的不足；三是拓展多元化另类投资：三是拓展多元化另类投资：战略性地增加对黄金、私募股权（PE）、风险投资（VC）、对冲基金、核心不动产等另类资产的配置比例，有助于提升整体组合的预期收益并分散风险。对险资而言，低利率环境和资产负债联动要求未来产品设计和配置过程进一步协同发力。对险资而言，低利率环境和资产负债联动要求未来产品设计和配置过程进一步协同发力。尤其在满足核心负债匹配要求基础上，一方面开发投资属性更强的分红险等产品，或对接养老金第三支柱的长封闭期产品（如养老专属保险），为资产端配置长久期或流动性较低的

5、优质资产提供负债支持；另一方面保险资管机构更主动地运用多元化策略（权益、另类、创新策略）寻求收益增强，突破低利率环境下的束缚。风险提示：保费收入增速不及预期；三方业务承压；长端利率下行；资本市场波动等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容负债结构负债结构优化优化0101资产负债联动0202险资配置策略0303创新方向拓展0404目录目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容保险产品分类与保险产品分类与保费收入占比保费收入占比保险产品按照标的可以分为人身险和财产险。人身险保障个人生命、健康等；财险保障财产损失。在市场份额上，人身险保费收入占总保费收入的比例均在70%以上。2024年

6、全国累计人身险保费收入达到42632.51亿元，占总保费收入的74.8%；在销售渠道上，主要有个险渠道、银保渠道、团险渠道、互联网渠道以及电销渠道；在缴费方式上，分为趸交（一次性付清）和期交；在保障时期上，分为短期（一年以内）和长期（例如定期和终身等）。资料来源：保险行业协会，国信证券经济研究所整理商业保险分类人身险健康险意外险寿险储蓄型保险财险财产损失险责任险信用保证险意健险资料来源：国家金融监督管理总局，国信证券经济研究所整理图：图：2018-20242018-2024年我国人身险与财险累计保费收入（单位：亿元）年我国人身险与财险累计保费收入（单位：亿元）图：商业保险分类图：商业保险分类2