【公司研究】深信服-横纵双向拓展进化安全云计算比翼齐飞-20200224[45页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 信息技术信息技术 深信服深信服(300454) 买入买入 合理估值： 227.08- 243.02 元 昨收盘： 205.07 元 （维持评级） 软件开发软件开发 2020年年 02月月 24日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 409/210 总市值/流通(百万元) 83,859/43,127 上证综指/深圳成指 3,040/11,630 12 个月最高/最低(元) 210.76/83

2、.81 相关研究报告：相关研究报告： 深信服-300454-2019 年一季报点评：加大研 发与市场投入，长期发展趋势向好 2019-04-29 深信服-300454-信息安全为基，超融合为翼 2018-12-07 证券分析师：熊莉证券分析师：熊莉 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519030002 证券分析师：库宏证券分析师：库宏垚垚 电话： 021-60875168 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520010001 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求

3、客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 横纵双向拓展进化，安全云计算横纵双向拓展进化，安全云计算 比翼齐飞比翼齐飞 强大产品研发和渠道体系强大产品研发和渠道体系，公司横纵双向拓展突破自身天花板公司横纵双向拓展突破自身天花板 公司以 VPN 和上网行为管理起家，逐渐扩充产品线至安全核心领域； 同时突破业务边界，进入云计算、企业级无线等多领域。凭借不断推 出新产品和渠道体系的有力配合，公司保持高速增长，近五年营收复 合增速为 35.7%。公司产品迭代能力强，即使新产品也快速成为行业 前三。公司已经成长为信息安全和云计算双龙头泛 IT 厂商。 等保等保 2.0 助

4、助推推行业行业景气度景气度再上台阶，公司安全业务持续向上再上台阶，公司安全业务持续向上 我国信息安全投入与全球平均水平仍有一倍以上的差距，行业增速常 年保持 20%左右，随着等保 2.0 等政策的推动，市场空间有望加速释 放。公司已经处于安全行业第一梯队，安全业务是公司核心利润来源。 公司渠道制度完善， 引发众多同行效仿， 近年来推出的态势感知、 EDR 等产品也迅速得到市场响应。公司积极与飞腾厂商进行适配，安全业 务期待再次突破。 超融合仍保持快速增长，云业务有望超融合仍保持快速增长，云业务有望继续突破继续突破 公司在 2014 年以超融合为基础进入云计算行业， 目前在超融合行业稳 居第三。

5、我国私有云市场规模大，超融合凭借高性能、易扩展、低成 本等优势，已经成为私有云建设的首选方式，预测行业仍保持 40%以 上的快速增长。公司目标在私有云和混合云市场，随着超融合市场进 一步教育，以及公司业务调整梳理完善，云业务增速有望反弹。 风险提示风险提示 等保 2.0 等政策执行不及预期；行业竞争加剧；新产品增速不及预期。 维持维持“买入买入”评级评级 通过多角度估值，得出公司合理估值区间 227.08-243.02 元之间，相 对于公司目前股价有约 10.7%18.5%的估值空间，考虑公司持续推出 新产品，且不断突破行业天花板的能力，我们预计公司 2019-2021 年 收入分别为 44.

6、09/61.41/83.48 亿元，归母净利润 7.45/9.49/13.44 亿 元，利润年增速分别为 23%/28%/42%，摊薄 EPS=1.82/2.32/3.29 元。 维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,472 3,224 4,409 6,141 8,348 (+/-%) 41.3% 30.4% 36.7% 39.3% 35.9% 净利润(百万元) 574 603 745 949 1344 (+/-%) 122.7% 5.2% 23.4% 27.5% 41.6% 摊薄每股收益(元)