赛力斯-公司深度研究报告：问界爆款引领携手华为筑底中长期发展-250530（41页）.pdf

1、证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 乘用车乘用车 2025 年年 05 月月 30 日日 赛力斯（601127）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）问界爆款引领，携手华为筑底中长期发展问界爆款引领，携手华为筑底中长期发展 目标价：目标价：184.93 元元 当前价：当前价：135.08 元元 华为合作进入收获期，助力公司迎来利润拐点。华为合作进入收获期，助力公司迎来利润拐点。赛力斯从零部件起家，经历传统汽车期、新能源转型期，2021 年进入华为合作期，发布问界品牌及爆款车型，2024 年问界品牌销量已稳居新势力

2、品牌前列，合作进入收获期，公司盈利能力大幅改善，2024 年实现净利 47.4 亿元，同比+89 亿元。当前当前：品牌与品牌与智能化构筑护城河，智能化构筑护城河，销量表现优异销量表现优异。问界定位高端市场，产品力上华为深度赋能，在高端用户在意的智能化+品牌+服务维度表现突出。其中智能化为突出竞争优势，问界智能驾驶和智能座舱分别搭载华为乾崑智驾系统、华为鸿蒙座舱系统，通过硬件和软件的迭代升级带来先进的智能化体验。此外，问界在产品力其他维度无明显短板，综合打造出爆款车型。2024 年问界 M9、M7 分别位列细分市场市占率第一、第二，根据细分市场竞争格局和产品竞争力分析，预估问界 M8 月销有望达

3、到 1.8-2.0 万辆，有望成为细分市场新晋销冠。未来未来：华为华为赋能赋能+自身自身积累积累构筑构筑 6+1 能力能力，为公司中长期发展奠定坚实基础。为公司中长期发展奠定坚实基础。通过华为赋能与自身能力积累，赛力斯已在 6+1 能力上构建起一定竞争优势，为公司中长期高质量发展奠定了坚实基础：1）产品定义能力上，华为消费电子领域用户洞察经验丰富，且产品定义能力可复用；2）研发能力上，与华为分工协作，华为赋能智能化，赛力斯打造出魔方平台、超级增程系统等成果；3）渠道与广宣能力上，借力华为终端实现完善的渠道布局，华为营销资源赋能问界品牌力领先；4）供应链与制造能力上，融合双方优势资源打造智慧工厂

4、，生产质量与效率表现优异；5）管理能力上，引入华为先进方法论，激励组织活力。投资建议：投资建议：赛力斯与华为深度合作，目前问界销量已稳居新势力销量前列，带动公司盈利大幅扭亏为盈。短期，问界凭借华为智能化领先优势打造爆款车型，获得细分市场高市占率，预估新车型问界 M8 月销有望达到 1.8-2.0 万辆。中长期，公司在整车 6+1 能力上通过华为赋能与自身积累构筑竞争力，预计公司经营持续向好。我们预计 2025-27 年公司销量 55 万、63 万、73 万辆，同比+11%、+14%、+16%，营收 1718 亿、1871 亿、2090 亿元，同比+18%、+9%、+12%，归母净利 101 亿

5、、126 亿、149 亿元，同比+69%、+25%、+18%。使用相对估值法，结合公司历史估值，同时参考可比公司在销量增长相同阶段的估值情况，此外考虑到公司盈利能力较强给予一定估值溢价，综合给予公司 2025年 30 倍 PE，对应目标价 184.93 元，空间 37%（2025 年 5 月 29 日收盘价），首次覆盖给予“强推”评级。风险提示：风险提示：新车型推进或销量不及预期、市场竞争强度高于预期、宏观经济增速不及预期等。ReportFinancialIndex主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)145,176 171,778 187

6、,082 209,037 同比增速(%)305.0%18.3%8.9%11.7%归母净利润(百万)5,946 10,069 12,562 14,865 同比增速(%)342.7%69.3%24.8%18.3%每股盈利(元)3.64 6.16 7.69 9.10 市盈率(倍)37 22 18 15 市净率(倍)18.0 7.7 5.8 4.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2025年5月29日收盘价 证券分析师：张程航证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱： 执业编号：S0360519070003 联系人：张睿希联系人：张睿希 邮箱： 公司基本数据公司基本数据 总