扬杰科技-公司研究报告-内生外延丰富产品矩阵周期复苏驱动业绩成长-250529（32页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告电子电子|半导体半导体非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（首次）（首次）证券分析师证券分析师葛星甫SAC：S孟爽SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0505 月月 2626 日日收盘价（元）47.32一 年 内 最 高/最 低（元）54.48/33.20总市值（百万元）25,711.22流通市值（百万元）25,654.44总股本（百万股）543.35资产负债率（%）35.77每股净资产（元

2、/股）16.63资料来源：聚源数据扬杰科技扬杰科技(300373.SZ)(300373.SZ)内生外延丰富产品矩阵，周期复苏驱动业绩成长投资要点：投资要点：“自建自建+并购并购”布局布局 IDMIDM 模式，有望受益于功率景气度企稳回升。模式，有望受益于功率景气度企稳回升。公司主营产品包括材料板块（单晶硅棒、硅片、外延片）、晶圆板块（5 英寸、6 英寸、8 英寸硅基及 6 英寸碳化硅等电力电子器件芯片）、封装器件板块（MOSFET、IGBT、SiC 系列产品、整流器件、保护器件、小信号等）。2025 年 3 月，公司计划收购贝特电子100%股权，公司传统料号巩固基本盘，自主研发+收购“贝特电子

3、”，不断拓宽产品矩阵。2023Q3 开始，功率半导体去库存阶段基本结束，多数功率半导体公司的存货周转天数减少，毛利率见底后回升，行业或逐步企稳回暖。传统功率器件：筑牢基本盘，汽车业务未来可期。传统功率器件：筑牢基本盘，汽车业务未来可期。扬杰科技在传统功率二极管领域持续深耕，整流桥、整流桥二极管、快恢复二极管等产品料号齐全。2022 年全球汽车功率器件的市场规模为 81 亿美元，受益于汽车电动化的需求增长，预计 2028 年达到 167 亿美元，20222028 年 CAGR 为 13%，在各应用中增速最高。公司车规产品线料号丰富，产品质量获客户广泛认可，如宁德时代、安波福、比亚迪等厂商。小信号

4、产品料号丰富小信号产品料号丰富，MOSFETMOSFET 加速研发加速研发。扬杰科技小信号分立器件类别丰富，封装类型齐全。目前 MOSFET 市场的主要份额掌握在国外品牌中，扬杰科技在MOSFET 板块继续提高 Trench 和 SGT 系列的性能，加速研发 SGT-MOSFET、SJ-MOSFET、车规级 MOSFET 等高端料号，致力于实现进口替代。IGBT&IGBT&第三代半导体新品持续推出第三代半导体新品持续推出。公司大力开发 IGBT 芯片、车规级产品、大电流模块、高压模块。2024 年，投资的 SiC 工厂完成 IDM 产线通线，各类产品已广泛应用于 AI 服务器电源、新能源汽车、

5、光伏、充电桩、储能、工业电源等领域。公司自主开发车载 SiC 模块，已经获得多家 Tier1 和终端车企的测试及合作意向，预计2025Q4 开展全国产主驱 SiC 模块的工艺、可靠性验证。盈利预测与评级盈利预测与评级：预计 2025-2027 年归母净利润分别为 12.15、14.74、17.32 亿元，同比分别增长 21.23%、21.28%、17.50%，当前股价对应 PE 分别为 21、17、15倍。选取华润微、斯达半导、新洁能作为可比公司，2025-2027 年平均 PE 分别为39、31、25 倍。公司不断完善产品矩阵，重点发力汽车电子板块，同时受益于行业企稳回升，首次覆盖，给予“增

6、持”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、行业竞争加剧下游需求不及预期、产品价格波动、行业竞争加剧盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）5,4106,0337,0148,1189,329同比增长率（%）0.12%11.53%16.25%15.74%14.92%归母净利润（百万元）9241,0021,2151,4741,732同比增长率（%）-12.85%8.50%21.23%21.28%17.50%每股收益（元/股）1.701.842.242.713.19