1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 05 月 25 日 公司深度研究 买入 /首次 万马科技(300698)目标价:昨收盘:33.66 全面布局智驾及算力产业链，Robotaxi 有望带动行业发展 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(亿股)1.34/1.19 总市值/流通(亿元)45.1/39.9 12 个月内最高/最低价(元)53.04/29 相关研究报告相关研究报告 证券分析师：曹佩证券分析师：曹佩 电话：E-MAIL： 分析师登记编号：S119052

2、0080001 证券分析师：王景宜证券分析师：王景宜 电话：E-MAIL： 分析师登记编号：S1190523090002 报告摘要 业绩快速增长业绩快速增长。25 年一季度，公司收入 1.49 亿元，同比增长 78.24%；归母净利润 0.05 亿元，同比增长 237.89%；扣非后的归母净利润 0.05 亿元，同比增长 573.36%。公司增长的原因主要为通信业务和车联网业务增加所致。通信业务中，工控产品受益于政策发力与技术升级加速了工控系统软硬解耦与智能化的进程；车联网业务方面，受益于智能网联新能源汽车 5G 渗透率的快速提升以及智能座舱和智能驾驶业务迅猛发展。智能驾驶有望进行落地元年。智

3、能驾驶有望进行落地元年。从需求端看，消费者对自动驾驶的接受度在不断提高。高阶智驾系统的有无和好用与否，已经成为影响购车的重要因素。从车企端看，智能化已经成为车企新的竞争焦点，主机厂纷纷加大投入推动高阶智驾系统的量产化。目前，广汽、理想、小鹏、尊界等多个汽车品牌公布将在 2025 年量产 L3 级自动驾驶车辆，奇瑞、极氪等企业也透露将于 2026 年推出 L3 级自动驾驶车辆。特斯拉特斯拉 RobotaxiRobotaxi 有望有望引领行业潮流。引领行业潮流。2024 年 10 月 11 日，特斯拉在“WE，ROBOT”发布会上发布了名为 Cybercab 的双门 Robotaxi，Cyberc

4、ab 没有方向盘和踏板，预计在 2026 年之前大规模量产。依托特斯拉的纯视觉解决方案实现自动驾驶，预计制造成本低于 3 万美元。2025 年 5 月 21 日，文远知行发布 2025 年一季度财报，Robotaxi 收入 1610 万元人民币，占总收入比例大幅提升至 22.3%。深度布局深度布局自动驾驶产业。自动驾驶产业。公司打造“揽海”全球车联 ONE SIM 一站式解决方案，凭借自主的 eSIM 及 5G 双卡等技术赋能汽车网联，自研“遨云”自动驾驶解决方案。该方案为“端管云边”一体化协同架构，拥有自动驾驶数据闭环工具链平台产品，公司在常州落地自动驾驶云服务智算中心常州首个“端管云边”自

5、动驾驶云算力平台，全球首个采用英伟达 H20 服务器构建的自动驾驶工具链平台。投资建议：投资建议：公司逐步布局智驾产业，Robotaxi 的发展有望引领智驾行业发展。预计公司 25-27 年的 EPS 分别为 0.72/1.05/1.25 元。首次覆盖给与“买入”评级。风险提示：风险提示：智驾行业发展不及预期；行业竞争加剧。(20%)(6%)8%22%36%50%24/5/2724/8/724/10/1824/12/2925/3/1125/5/22万马科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究公司深度研究 P2 全面布局智驾及算力产业链，全面布局智驾

6、及算力产业链，RobotaxiRobotaxi 有望带动行业发展有望带动行业发展 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）561 730 950 1,200 营业收入增长率(%)7.72%30.15%30.14%26.32%归母净利（百万元）41 96 141 168 净利润增长率(%)-35.92%132.73%46.15%19.30%摊薄每股收益（元）0.31 0.72 1.05 1.25 市盈率（PE）111.16 46.92 32.10 26.91 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正