【公司研究】深高速-首次覆盖：拥抱大湾区开拓主辅业-20200329[33页].pdf

1、 公司深度研究 | 深高速 西部证券西部证券 20202020 年年 0 03 3 月月 2 29 9 日日 。 拥抱大湾区，开拓主辅业 深高速（600548.SH）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 深高速 西部证券西部证券 20202020 年年 0303 月月 2929 日日 公司评级 买入 股票代码 600548 前次评级 评级变动 首次 当前价格 8.81 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 吴剑吴剑樑樑 S0800519100002S0800519100002 021-38584234 联系人联系人 李莹李莹 021-38584265 吴岑吴岑 相关研究相关

2、研究 -21% -15% -9% -3% 3% 9% 15% 21% 2019-032019-072019-11 深高速高速公路沪深300 核心结论核心结论 背靠大湾区，地理优越。背靠大湾区，地理优越。深高速业绩主要来于收费公路的经营和投资，权益 里程为546公里，多数路段地处粤港澳大湾区，经济繁荣，人口、车流密度 大，过去五年公司收入CAGR为11%，扣非净利CAGR为18%。当前公司 车流结构中客车占比约9成， 消费属性显著， 有利于提升公司抗经济周期属性。 核心公路主业增长稳健。核心公路主业增长稳健。过去五年，公司通行费业务贡献7-8成收入与8-9 成毛利，经营路段总车流CAGR约为12

3、%。国务院于去年发布了粤港澳大 湾区发展规划纲要，明确大湾区的五大战略定位，未来粤港澳大湾区车流 大概率得以保障，叠加深圳汽车保有量高基数及经济活跃背景下，公司车流 将稳定增长，我们预计2020-22年总车流增速为-16.3%/+37.4%/+6.4%。 投资与辅业带动可持续发展。投资与辅业带动可持续发展。公司投资路段2019年日均车流为44.5万辆次 （+4.1%），2020-22年均投资收益约2.5亿元。环保与地产方面，我们预 计风电业务年均贡献约1.2亿元利润，德润环境每年产生2-3亿元收益，地产 项目每年贡献约5亿利润。未来投资及辅业收益或可贡献公司约3-4成利润。 现金流充裕，分红稳

4、定。现金流充裕，分红稳定。区域优势赋予公司强劲的盈利能力，扣非ROE稳步 增长。优质路段高速企业经营现金流充裕，为高分红提供保障。董事会建议 2019年派发DPS0.52元，对应当前DY约5.9%。假设未来三年分红仍保持 45%比例，我们预计2020-22年DY为4.4%/6.0%/6.5%。 首次覆盖给予首次覆盖给予买入买入评级。评级。 今年以来， 计价新规与疫情对通行费业务存在冲击， 但地产及环保项目逐步贡献利润，实际业绩冲击或小于预期。长期来看，大 湾区地理优势将持续促进车流增长，通行业盈利有望维持。公司当前股息率 处于头部地位，经济波动期下，具备较高配置价值。基于DCF估值，测得每 股

5、价值约10.65元，对应2020年12.3倍市盈率，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）政策不及预期；2）经济下行；3）疫情扩散；4）利率上升。 核心数据核心数据 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,807 6,186 5,694 7,228 7,663 增长率 20.1% 6.5% -8.0% 27.0% 6.0% 归母净利 (百万元) 3,440 2,499 1,884 2,580 2,794 增长率 141.2% -27.3% -24.6% 37.0% 8.3% 每股收益（EPS） 1.58 1.15 0.86 1.18 1.2

6、8 市盈率（P/E） 5.6 7.7 10.2 7.4 6.9 市净率（P/B） 1.1 1.0 1.0 0.9 0.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 深高速 西部证券西部证券 20202020 年年 0 03 3 月月 2 29 9 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 深高速核心指标概览 . 6 一、坐拥大湾区，客车比例高. 7 1.1 高速收费为核心业务 . 7 1.2 客运为主，偏消费属性 . 8 二、路产质量高，通行业务稳. 9 2.1 经营路段内生增长稳定 .