【公司研究】生益科技-厚积薄发覆铜板龙头迎新一轮快速成长-20200211[33页].pdf

1、 请务请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 电子电子 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-02-10 收盘价（元） 23.36 总股本（百万股） 2276.19 流通股本 （百万股） 2276.19 总市值（百万元） 53171.83 流通市值 （百万元） 53171.83 净资产（百万元） 8318.19 总资产（百万元） 14487.82 每股净资产 3.65 相关报告相关报告 受益5G和高端CCL国产替代， 业

2、绩持续高增长2019-10-30 业绩超预期，5G 驱动下公司 将 迎 来 新 一 轮 高 速 成 长 2019-08-13 营收创历史新高， 毛利率下滑 明显2011-03-16 分析师： 谢恒 S0190519060001 研究助理： 姚康 团队成员： 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入(百万元百万元) 11981 13189 16464 20005 同比增长同比增长 11.4% 10.1% 24.8% 21.5% 净利润净利润(百万元百万元) 1000 1453 1930 2447 同比增长同比增长 -

3、6.9% 45.2% 32.9% 26.8% 毛利率毛利率 22.2% 27.3% 28.3% 29.1% 净利润率净利润率 8.4% 11.0% 11.7% 12.2% 净资产收益率（净资产收益率（%） 15.6% 20.1% 21.2% 21.2% 每股收益每股收益(元元) 0.44 0.64 0.85 1.07 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.59 0.51 0.59 0.98 投资要点投资要点 全球全球 CCL 龙头，精细化管理和技术研发打造核心竞争力龙头，精细化管理和技术研发打造核心竞争力。生益科技作为 覆铜板行业龙头，产能持续扩张，市占率稳居全球前二。公司核心竞争力 在于

4、精细化管理能力和强大的技术研发实力， 产品品类丰富度和盈利能力 业内领先。通过产品结构持续升级，熨平行业周期波动，业绩稳健增长。 受益受益 5G 和云计算，高频、高速和云计算，高频、高速 CCL 业务迎业务迎放量放量。5G 带动高频 CCL 率 先放量，但更大增量来自数据中心高速化驱动的高速 CCL，规模数倍于 高频市场：1）北美云巨头 Capex 展望乐观，Intel 新 CPU 即将发布，服务 器需求有望回暖；2）新 CPU 支持的 PCIe 接口升级，主板 CCL 等级需提 升至 Low Loss，以及交换机、路由器高速化下板材进一步升级。公司深 耕高频、高速领域多年，产品竞争力大幅提升

5、，有望迎来放量。 FR4 具备价格弹性， 生益电子具备价格弹性， 生益电子通信通信板持续板持续快速快速增长增长。 高速 CCL 需求旺盛， 对 FR4 产能挤压，中短期新增产能释放有限，叠加上游原材料景气复苏， FR4 价格和盈利均有望回升。另外，生益电子作为通信 PCB 第一梯队厂 商，受益 5G 基站和数据中心建设有望持续快速增长。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：基于高频、高速 CCL 业务放量，FR4 景气度回暖， 以及生益电子通信板持续快速增长的核心判断， 公司业绩有望保持快速增 长， 我们微调公司2019-2021 年净利润为14.5、 19.3、 24.5亿， 对应202

6、0/2/10 收盘价 PE 为 36.6、27.5、21.7 倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示 风险提示：5G 基站建设低预期，服务器出货低预期，产品价格快速下滑基站建设低预期，服务器出货低预期，产品价格快速下滑。 生益科技生益科技 600183 厚积薄发，覆铜板龙头迎新一轮快速成长厚积薄发，覆铜板龙头迎新一轮快速成长 createTime1 2020 年年 02 月月 11 日日 请务必阅读正文之后的信息披露请务必阅读正文之后的信息披露和重和重要声明要声明 - 2 - 深度研究报告深度研究报告 目目 录录 1、全球 CCL 龙头，精细化管理和技术研发打造核心竞争力 . - 4 - 1.1