【公司研究】三达膜-工业与市政应用兼备的国内膜技术行业先驱-20200320[39页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 三达膜三达膜(688101) 买入买入 合理估值： 21-28.5 元 昨收盘： 19.52 元 （首次评级） 2020年年 03月月 20日日 一年该股与一年该股与沪深沪深 300 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 总市值/流通(百万元) 上证综指/深圳成指 12 个月最高/最低(元) 证券分析师：姚键证券分析师：姚键 电话： 010-88005301 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S09805160800

2、06 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 工业与市政应用工业与市政应用兼备的兼备的国内国内膜膜技技 术术行业先驱行业先驱 “膜技术“膜技术+水务运营投资” ，膜工业全产业链覆盖水务运营投资” ，膜工业全产业链覆盖 公司主要经营包括工业料液分离、膜法水处理、环境工程、膜备件及 民用净水机等在内的膜技术应用业务和水务投资运营业务。专注于膜 材料研发、膜组件生产、膜软件开发、膜设备制造、膜系统集成和膜 技术应用，掌握了先进无机非金属膜材

3、料与高性能复合膜材料的研制 方法，构建了一条涵盖“膜材料-膜组件-膜设备-膜软件-膜应用”的 膜产业链。作为国内领先、国际知名的膜技术公司，开发了许多基于 膜技术应用的创新膜分离工艺，填补了国内外多项膜应用工艺空白。 高性能分离膜应用前景良好高性能分离膜应用前景良好，市场空间广阔，市场空间广阔 高性能分离膜作为新型高效分离技术的核心，具有高分离性能、高稳 定性、低成本和长寿命等特征，在石油化工、医药、食品、电子、水 处理与净化、海水淡化和空气净化等领域具有良好的应用前景。2018 年我国整个膜产业市场规模预计达到 1,900 亿元，年均增长率保持在 17%以上，预计我国的膜产业将继续保持两位数

4、以上的增幅。 公司是公司是膜工业全产业链专家，设备工艺软硬结合膜工业全产业链专家，设备工艺软硬结合 公司从工业料液分离成套设备等膜技术应用领域逐步扩展，向上游原 材料端逐步延伸至纳滤芯、陶瓷膜、中空纤维膜、iMBR 等先进膜材料 领域，向下游应用端逐步延伸至工业和市政各个领域。公司高性能分 离膜应用已拓展至医药、食品、电子、水处理与净化、海水淡化等领 域。公司在多个工业领域市场份额占优，石化 PTA 客户总产能占国内 市场总量的 80%以上，PTA 膜法水处理的细分市场占有率超过 60%。 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入买入”评级评级，合理估值，合理估值 21-28.5 元元 公司拥有明显

5、的技术优势和竞争力，募集资金重点提升研发能力，提 升市场竞争力和拓展新业务领域，业绩有望加速释放。公司旗下污水 处理厂运营稳健。预计公司 19-21 年 EPS 为 0.86/0.95/1.13 元，对应 PE 为 22.7/20.5/17.2X。我们认为公司股票价值在 21-28.5 元间，相 对于目前股价有 7.58%-46%的溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级 风险提示：风险提示：技术迭代风险、研发失败和成果转化风险、经营和政策风险 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 590 739 883 1,064 1

6、,237 (+/-%) 0.7% 25.3% 19.4% 20.6% 16.3% 净利润(百万元) 181 287 319 378 431 (+/-%) -2.1% 58.2% 11.1% 18.8% 13.8% 摊薄每股收益(元) 0.7 0.8 0.9 1.1 1.2 EBIT Margin 31.7% 31.0% 33.2% 34.3% 35.3% 净资产收益率(ROE) 12.8% 8.9% 9.0% 9.7% 10.0% 市盈率(PE) 27.0 22.7 20.5 17.2 15.1 EV/EBITDA 25.1 25.5 21.0 17.6 15.2 市净率(PB) 3.4 2.