华测检测-业绩增速步入新常态估值具吸引力-220427（30页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华测检测华测检测(300012 CH) 业绩增速步入新常态，估值具业绩增速步入新常态，估值具吸引力吸引力 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级( (维持维持):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 30.25 2022 年 4 月 27 日中国内地 检测及服务检测及服务 业绩增速步业绩增速步入新常态，估值入新常态，估值具有吸引力具有吸引力 我们认为公司自 2018 转型后逐渐步入稳健成长的新常态， 预计 2022-24 收入 CAGR 20%， 净利润率持续提升， 归母净利分别为

2、 9.3/11.6/14.2 亿 CAGR 24%。虽然 2022-24 相比 2018-21 净利润 54%的 CAGR 有明显降速，但是2021 年来公司股价也在成长股普跌的基础上接近腰斩，估值从 70-80 x P/E杀到了最低 35x（12m-forward） 。我们判断公司未来 3 年 20%-30%的利润增长具有可持续性，当前估值吸引力凸显。给予 55x 22E PE（vs 可比公司Wind 一致预期 PE 均值 36x， 多元化业务布局彰显强大的抗周期波动能力） ，目标价 30.25 元，维持“买入”评级。 收入收入 20%增速拆分：强势业务稳健发展，新成长点遍地开花增速拆分：强

3、势业务稳健发展，新成长点遍地开花 作为一家收入近 50 亿的企业， 要维持每年 20%左右的收入增速面临非常大的挑战。我们拆分公司未来三年 20%左右收入增速来源为三部分：1）食品/环境/贸易保障/汽车四大压舱石业务， 绝对体量占公司 60%以上， 合计增速约 16%，每年贡献增速约 11%；2）第二梯队 13 条产品线，增速约 26%，每年贡献增量 6%-10%；3）外延并购，平均每起贡献收入在 0%-2%。华测检测作为综合检测龙头，在很多细分领域的前瞻性布局是领先于行业需求的，我们认为目前可能规模很小甚至不成体系的业务单元，在政策/标准等刺激下脉冲式增长，贡献超预期收入。 运营杠杆测算，运

4、营杠杆测算，2024-25 年年 20%利润率有望利润率有望达成达成 公司 2018 年中重新梳理战略重点，全面推进精细化管理，正式迎来利润率拐点。自从 2019 年公司提前完成利润率 15%的目标，投资者对利润率持续提高有所担忧，我们预计未来盈利能力的提升更多不在僵硬的压缩费用，而在 1）规模效应提升，经营杠杆带动利润率正向变化；2）科学布局资源，启用合适的团队拓展新业务，以保证投资回报率；3）LEAN 文化体系建设，数字化提升效率，加强矩阵协作。我们从经营杠杆的角度测算公司未来三年盈利能力趋势性向好，净利率（包含少数股东）有望从 2021 年的 18%提升至 2024 年 20%，归母净利

5、率每年提升 0.5-1pct。 目标目标价价 30.25 元，元，维持维持“买入”评级“买入”评级 作为国内检测上市公司龙头， 我们认为公司的去中心化平台能力和多元化业务抗周期波动能力显著超过行业竞争对手，保证公司整体增长在经济走弱/疫情冲击的影响下具有可持续性，估值应当值得更高的溢价。维持公司目标价为 30.25 元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响公司产能利用率与利润率营杠杆较高，并购进度不及预期，新业务扩张进度不及预期，存量业务的额竞争和价格战加剧。 研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 +86-21-28972079 研

6、究员 黄波黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 +86-755-82493570 联系人 李雅琳李雅琳 SAC No. S0570121040031 联系人 胡知胡知 SAC No. S0570121120004 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 30.25 收盘价 (人民币 截至 4 月 25 日) 20.56 市值 (人民币百万) 34,548 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 270.49 52 周价格范围 (人民币) 18.11-35.20 BVPS (人民币) 2.76 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经