金陵饭店-首次覆盖报告：拓店加速增长规模激励变革提升效率-220426（22页）.pdf

1、 金陵饭店金陵饭店(601007) 拓店加速增长规模，激励变革提升效率拓店加速增长规模，激励变革提升效率 金陵饭店金陵饭店首次覆盖首次覆盖报告报告 刘越男刘越男(分析师分析师) 于清泰于清泰(分析师分析师) 021-38677706 021-38022689 证书编号 S0880516030003 S0880519100001 本报告导读：本报告导读： 十四五规划公司进入规模扩张期，将携品牌势能发力中高端市场，探索市场化经营及十四五规划公司进入规模扩张期，将携品牌势能发力中高端市场，探索市场化经营及职业经理人经营，存在激励机制改善可能性职业经理人经营，存在激励机制改善可能性。 投资要点：投

2、资要点： 预计公司 2021/22/23 年实现净利润 0.73/1.05/1.76 亿元，归母净利润0.28/0.53/1.11 亿元，对应 EPS 为 0.07/0.14/0.28 元，综合 PE 及 DCF两种估值方法，给予目标市值 44.4 亿，对应目标价 11.20 元，增持。 十四五规划公司进入规模扩张期，拓店有望加速。十四五规划公司进入规模扩张期，拓店有望加速。五年规划与激励改善预期是国资背景酒店重要催化； 十四五规划公司门店数量进入快速增长期，计划到 2025 年达到约 500 家；中高端将是主要发力点； 疫情后是酒店行业并购整合集中度提升的高峰期， 公司亦有通过外延并购扩大规

3、模的考虑，优先考虑盈利/定位/区域契合度高的品牌； 作为江苏省国资委控股企业， 在物业资源获取上具备一定优势。 探索市场化经营与职业经理人管理机制，激励机制存改善预期探索市场化经营与职业经理人管理机制，激励机制存改善预期。高星级管理团队是稀缺资源， 公司高端酒店管理管理团队作战经验丰富， 具备向行业输出高端酒店管理服务标准的能力； 公司此前开启职业经理人招募计划，但疫情影响下完成考核要求的不确定性较高，暂时搁置，预计后续将恢复；公司入选“双百行动”名单，具备进行股权激励的条件，但疫情影响下落地仍有不确定性。 沿产业链多元布局，食品预制菜等业务存催化。沿产业链多元布局，食品预制菜等业务存催化。公

4、司 100%控股食品科技，产品研发能力+渠道资源优势入局预制菜，收入和利润规模均有望快速增长； 物业租赁受疫情冲击影响有限， 亚太商业写字楼出租率达 93%；苏糖表现稳健，依托渠道优势开拓销路。 风险提示：风险提示：疫情反复恢复进度，竞争加剧拓店节奏，需求不振。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 1,211 1,140 1,230 1,337 1,624 (+/-)% 17% -6% 8% 9% 21% 经营利润（经营利润（EBIT） 153 114 82 122 214 (+/-)% 16% -25% -28%

5、 48% 76% 净利润（归母）净利润（归母） 74 43 28 53 111 (+/-)% -5% -41% -35% 91% 108% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.19 0.11 0.07 0.14 0.28 每股股利（元）每股股利（元） 0.20 0.05 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 12.6% 10.0% 6.7% 9.1% 13.2% 净资产收益率净资产收益率(%) 4.9% 2.8% 1.8% 3.3% 6.4% 投入资本回报率投入资本回报率(%)

6、4.4% 3.2% 2.5% 3.5% 5.8% EV/EBITDA 10.38 11.29 6.43 4.62 2.65 市盈率市盈率 40.39 68.75 106.57 55.92 26.91 股息率股息率 (%) 2.6% 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 11.20 当前价格： 7.65 2022.04.26 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 5.27-9.66 总市值（百万元）总市值（百万元） 2,984 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 390/390 流通流通 B 股股/