【公司研究】三七互娱-首次覆盖报告：“研运一体”输出优质产品多元化布局享先发优势-20200326[26页].pdf

1、 三七互娱三七互娱（002555） “研运一体”输出优质产品，多元化布局享先发优势“研运一体”输出优质产品，多元化布局享先发优势 三七互娱三七互娱首次覆盖报告首次覆盖报告 陈筱（分析师）陈筱（分析师） 武子皓（分析师）武子皓（分析师） 021-38675863 021-38674759 证书编号 S0880515040003 S0880520020005 本报告导读：本报告导读： 公司公司通过智能化买量平台提升买量效率，通过智能化买量平台提升买量效率，流量运营能力在游戏厂商中首屈一指，伴随流量运营能力在游戏厂商中首屈一指，伴随 着疫情催化、游戏出海与着疫情催化、游戏出海与 5G、AR/VR 等

2、技术升级有望迎来业绩爆发。等技术升级有望迎来业绩爆发。 投资要点：投资要点： 首次覆盖，目标价首次覆盖，目标价 43.69 元元，增持评级，增持评级。公司依托多年研运一体发展 战略，积极开展优质手游研发及发行运营业务，全面受益于 5G 发展 与 AR/VR 技术发展的行业红利。 预计 2019-2021 年 EPS1.02/1.30/1.55 元，目标价 43.69 元，首次覆盖，给予增持评级。 “研运一体”提供精品游戏供给，延长产品生命周期。“研运一体”提供精品游戏供给，延长产品生命周期。公司通过强大 的研发实力保障稳定的精品产品供给支持运营业务发展， 同时研发团 队可配合运营部门的反馈对产

3、品进行打磨调优， 配合以运营团队系统 化的流量运营方式及完善的运营服务，延长产品的生命周期。 广泛布局文娱行业，积累广泛布局文娱行业，积累 IP 资源。资源。公司不断强化文娱行业布局，例 如和阅文集团签订 “斗罗大陆” IP 长期开发合约， 持续推出基于该 IP 的精品游戏。 公司目前已经通过外延式并购、 股权投资等方式布局影 视音乐制作与推广、 社交文娱等行业， 以期打造以游戏为核心的全产 业链生态布局， 实现多方联动。 随着投资标的或战略合作伙伴优质内 容的持续输出及公司内部 IP 的不断孵化，公司将进一步加速可用优 质资源的整合，加快 IP 积累以打造包括游戏在内的精品文化产品， 并深度

4、挖掘 IP 价值，满足用户多元化的娱乐需求。 出海加速布局，本土化营销获成效。出海加速布局，本土化营销获成效。公司早在 2012 年开始布局海外 游戏业务，针对不同地区采取不同策略，未来有望依托“研运一体” 及“精品化”战略为海外布局持续输送优质产品，发挥海外市场的先 发优势及本地化营销能力，不断扩大海外业务规模。 风险提示：政策监管风险， 市场竞争加剧风险风险提示：政策监管风险， 市场竞争加剧风险， 后续新游上线不及预， 后续新游上线不及预 期风险期风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 6,189 7,633

5、 13,226 16,500 19,030 (+/-)% 18% 23% 73% 25% 15% 经营利润（经营利润（EBIT） 1,529 1,657 2,791 3,510 4,077 (+/-)% 32% 8% 68% 26% 16% 净利润（归母）净利润（归母） 1,621 1,009 2,144 2,740 3,265 (+/-)% 51% -38% 113% 28% 19% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.77 0.48 1.02 1.30 1.55 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.01 0.01 利润率和估值指标利润率和估值指标 2017A

6、2018A 2019E 2020E 2021E 经营利润率经营利润率(%) 24.7% 21.7% 21.1% 21.3% 21.4% 净资产收益率净资产收益率(%) 23.1% 16.9% 26.6% 25.4% 23.3% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 26.3% 37.8% 25.4% 30.2% 33.9% EV/EBITDA 25.62 10.82 21.30 16.23 13.16 市盈率市盈率 44.47 71.46 33.61 26.31 22.07 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格