【公司研究】三环集团-深度研究报告：被动元件景气复苏持续加码MLCC打开成长空间-20200521[30页].pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 被动元件被动元件 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-05-19 收盘价（元） 20.94 总股本（百万股） 1737.87 流通股本 （百万股） 1655.90 总市值（百万元） 36496.08 流通市值 （百万元） 34674.60 净资产（百万元） 7751.12 总资产（百万元） 8793.73 每股净资产 4.46 相关报告相关报告 三环集团 （300408） 年

2、报点评： 业务结构多元化， 下半年有望复 苏2019-04-22 三环集团 （300408） 一季度业 绩预告点评： 下游需求偏弱致短 期业绩放缓2019-04-09 三环集团(300408)： 短期增速 放缓， 长期向好趋势不变2018 年业绩快报点评2019-02-27 分析师： 谢恒 S0190519060001 研究助理： 姚康 团队成员： 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 2726 3451 4663 6075 同比增长同比增长 -27.3%26.6% 35.1% 30.3% 净利

3、润净利润(百万元百万元) 871 1066 1460 1904 同比增长同比增长 -33.9%22.4% 37.0% 30.4% 毛利率毛利率 49.1%49.0% 49.3% 49.5% 净利润率净利润率 32.0%30.9% 31.3% 31.3% 净资产收益率（净资产收益率（%） 11.6%12.3% 14.4% 15.9% 每股收益每股收益(元元) 0.50 0.61 0.84 1.09 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.98 0.74 0.61 0.90 投资要点投资要点 先进陶瓷材料专家， 垂直一体化打造核心竞争力先进陶瓷材料专家， 垂直一体化打造核心竞争力。 三环集团从事

4、先进陶瓷 行业五十年，形成了 MLCC、陶瓷基片、陶瓷封装基座、光纤陶瓷插芯、 陶瓷外观件等丰富的产品组合。 公司核心竞争力在于构筑了从陶瓷粉体材 料到核心工艺、专用设备的垂直一体化竞争壁垒，享受超额利润。 被动元件被动元件业务：业务：行业景气复苏，行业景气复苏，MLCC 国产替代空间巨大国产替代空间巨大。我们认为， 经历一年左右的去库存后，补库以及 5G 手机、物联网设备、汽车电子的 需求放量带动行业景气复苏， 公司的 MLCC、 陶瓷基片 （下游片阻） 、 PKG （下游晶振）业务迎来拐点。其中 MLCC 作为公司战略重点，持续加大 研发投入，产能积极扩张，国产替代空间广阔。 传统业务：各

5、细分领域隐形冠军，有望稳健增长传统业务：各细分领域隐形冠军，有望稳健增长。经过多年深耕，公司在 光纤陶瓷插芯、燃料电池隔膜板、陶瓷外观件等细分领域都取得较高的市 占率，未来随着下游需求增长，各项业务有望保持稳健增长。 新业务：依托材料平台持续拓展，劈刀、浆料迎来收获期新业务：依托材料平台持续拓展，劈刀、浆料迎来收获期。凭借在先进陶 瓷领域的深厚积淀，公司依托材料平台完成多条产品线的培育和成功推 广，近年来新拓展的陶瓷劈刀、电子浆料和氮化铝基板也将迎来收获期。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：基于被动元件行业景气复苏，公司产能快速释放， 传统业务恢复稳健增长， 以及依托材料平台拓展的新业

6、务迎来收获期的核 心判断，我们预计公司 2020-2022 年净利润为 10.7、14.6、19.0 亿，对应 2020/5/19 收盘价 PE 为 34.2、25.0、19.2 倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示风险提示：MLCC 价格快速下滑价格快速下滑，行业需求下滑行业需求下滑，新产品进展不及预期新产品进展不及预期。 三环集团三环集团 300408 被动元件景气复苏，持续加码被动元件景气复苏，持续加码 MLCCMLCC 打开成长空间打开成长空间 createTime1 2020 年年 05 月月 21 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明