璞泰来-公司深度：负极龙头地位稳固多业务协同效应凸显-220421（28页）.pdf

1、 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 观点聚焦 Investment Focus 研究报告 Research Report 21 Apr 2022 璞泰来璞泰来 Shanghai Putailai New Energy

2、 Technology (603659 CH) 公司深度：负极龙头地位稳固，多业务协同效应凸显 Stable Anode Material Leading Position, Prominent Multi-business Synergistic Effect Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb129.60 目标价 Rmb226.00 市值 Rmb89.99bn / US$14.13bn 日交易额 (3 个月均值) US$108.43mn 发行股票数目 694.38mn 自由流通股 (%)

3、42% 1 年股价最高最低值 Rmb194.90-Rmb75.82 注：现价 Rmb5.89 为 2021 年 6 月 18 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 0.5% -13.4% 68.7% 绝对值（美元） 0.7% -13.8% 73.0% 相对 MSCI China 20.7% 8.4% 100.4% Table_Profit (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 8,996 19,660 29,690 36,810 (+/-) 70% 119% 51% 24% 净利润 1,749 3,1

4、42 5,092 7,079 (+/-) 162% 80% 62% 39% 全面摊薄 EPS (Rmb) 2.52 4.52 7.33 10.20 毛利率 35.7% 31.9% 33.0% 35.3% 净资产收益率 16.7% 23.1% 27.2% 27.5% 市盈率 51 29 18 13 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 高端人造石墨负极龙头地位稳固，单价及单吨毛利稳居行业之首。高端人造石墨负极龙头地位稳固，单价及单吨毛利稳居行业之首。璞泰来 18-21 年市占率分别为 14.4%、16.3%、17.7

5、%、15%，负极格局份额稳定，已于人造石墨高端市场稳居行业龙头地位。目前公司前五大客户分别是 LG、CATL、ATL、三星、中航，主要提供高端产品。20-21 年，璞泰来负极产品单价分别为 5.8 万元/吨、5.3 万元/吨，单吨毛利分别为 1.8 万元/吨、1.6 万元/吨，璞泰来的高端定位使其盈利指标明显领先竞争对手。 三路线实现负极降本增效，盈利能力显著提高。三路线实现负极降本增效，盈利能力显著提高。在当前石墨化及针状焦市场价格一路上行的背景下，公司围绕此展开三条降本路线：1）一体化布局：公司已经形成从原料针状焦的供应、造粒、石墨化加工、碳化包覆到产成品的一体化负极材料产业链布局。21

6、年负极单吨净利 1.22 万元/吨，其中石墨化吨净利 0.3 万元/吨，自供率66%。随着石墨化自供率的提升，预计 22 年负极单吨净利 1.31 万元/吨，其中石墨化贡献 0.23 万元/吨（吨净利 0.32 万元/吨，自供率 71%）。2）石墨化技改：经测算，坩埚改厢式后，单吨电耗从1.3 万 KWh/吨降低至 0.9 万 KWh/吨，石墨化单吨成本可降低至0.63 万元/吨，降幅达到 16%。3）向上布局针状焦：目前振兴炭材煤系针状焦产能 4 万吨，油系针状焦参股北京金阳普泰，为负极原材料针状焦的价格与质量提供保障。 国内最大的独立涂覆隔膜加工商，新材料开始贡献利润。国内最大的独立涂覆隔