【公司研究】许继电气-公司深度报告：特高压提速网内、网外市场比翼齐飞-20200326[26页].pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/机械工业机械工业/电气设备电气设备 证券研究报告 许继电气许继电气（000400）公司深度报告公司深度报告 2020 年 03 月 26 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 维持维持 股票数据股票数据 Table_StockInfo 03 月 25 日收盘价 （元） 13.48 52 周股价波动（元） 7.70-16.35 总股本/流通 A 股（百万股） 1008/1008 总市值/流通市值（百万元） 13592/13590 相关研究相关研究 Table_ReportInfo

2、 上半年收入稳定增长， 下半年预计特高压开 启收入确认高峰2019.08.27 2018 业绩暂回落，特高压重启带动公司重 回快速增长2019.03.31 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -24.25% -8.25% 7.75% 23.75% 39.75% 55.75% 2019/32019/62019/9 2019/12 许继电气海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 16.7 16.4 24.5 相对涨幅（%） 26.4 23.4 31.2 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:房青 Tel:(021)23219692

3、 Email: 证书:S0850512050003 分析师:张一弛 Tel:(021)23219402 Email: 证书:S0850516060003 特高压提速，网内、网外市场比翼齐飞特高压提速，网内、网外市场比翼齐飞 Table_Summary 投资要点：投资要点： 深耕一二次设备，业绩复苏开启深耕一二次设备，业绩复苏开启。公司为中国电力设备行业的领先企业。在 特高压直流输电、智能变电站、智能配电自动化系统等领域达到国际先进水 平。随着特高压建设快速推进，智能电表进入替换周期的上行阶段，电网外 业务的持续拓展，预计公司业绩将走出低谷，有明显的复苏。 直流输电系统板块：位居一线，订单充沛。

4、直流输电系统板块：位居一线，订单充沛。在近年已建成特高压直流线路中， 公司换流阀市占率 33%，直流控制保护系统市占率 53%，位居第一梯队。 公司近年在手的特高压、柔直输电项目订单充沛，2017 年以来获得：张北、 乌东德、青海-河南、陕北-武汉、三峡如东、巴基斯坦等国际项目合计约 40 亿元，我们预计主要收入确认周期在 2019 年-2021 年。2020 年，直流特高 压， 白鹤滩-浙江， 白鹤滩-江苏预计会力争尽早核准开工， 金上水电外送工程、 陇东-山东工程、 哈密-重庆工程， 国网将进行工程预可研和可研设计一体化招 标。我们预计，上述线路将进一步增厚公司订单，增强该业务发展的持续性

5、。 智能电表板块：新表智能电表板块：新表+替换周期上行阶段，头部企业受益替换周期上行阶段，头部企业受益。智能电表进入新一 轮替换周期，整体需求量呈上升趋势。2019 年全年智能电表招标总量为 7391.1 万只，同比增 34.5%。我们预计，价值量更高的新表在 2020 年开始 招标，未来 2-3 年，智能电表需求都会保持快速增长。许继仪表位列行业第 一梯队，2019 年，国网集采中，在 2 级单相智能电表、1 级三相智能电表、 集中器及采集器的中标份额位列第 1、第 6、第 1。 “信息化、智能化”是电网持续的投资主线“信息化、智能化”是电网持续的投资主线。输配电价改革背景下，我们认 为，能

6、源互联网、信息化、智能化等领域的投资，是电网提升运营效率的重 要手段之一，也或将是电网未来的投资方向之一。公司为配电终端主要企业 之一，在该板块持续推进下游市场及技术的拓展。 网外、海外市场“两翼齐飞”网外、海外市场“两翼齐飞” 。公司在工业客户方面多点突破，涉及电力、水 利、通信、石油石化等诸多行业。在国际市场方面，公司的发展稳步提升， 在泰国、孟加拉、俄罗斯、意大利、西班牙均实现业务突破。为未来的持续 发展，提供坚实基础。 盈利预测与估值盈利预测与估值。我们预计公司 2019-2021 年归属母公司净利润 4.3 亿元、 6.52 亿元、8.53 亿元，对应 EPS 分别为 0.43 元、