【公司研究】兄弟科技-业绩拐点显现成长启动元年-20200315[19页].pdf

1、 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 03 月月 15 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 6.23 元 兄弟科技（兄弟科技（002562） 化工化工 目标价： 7.56 元（6 个月） 业绩拐点显现，成长启动元年业绩拐点显现，成长启动元年 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杨林 执业证号：S1250518100002 电话：010-57631191 邮箱： 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 电话：0755-23614278 邮箱： 分析师

2、：周峰春 执业证号：S1250519080005 电话：021-58351839 邮箱： 联系人：薛聪 电话：010-58251919 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 9.02 流通 A 股(亿股) 5.39 52 周内股价区间(元) 4.17-7.2 总市值(亿元) 56.20 总资产(亿元) 37.03 每股净资产(元) 2.41 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：维生素景气反转，VB1 子公司复产受益景气行情，带动公司维生素 业务全面回暖，业绩迎来拐点，同时 2020 年香料、造影剂开始贡献增量，成长

3、空间打开，预计 2019-2021 净利润分别 0.44、2.39、3.11 亿元，3 年复合增速 140%。 维生素维生素景气反转景气反转，公司业绩公司业绩迎拐点迎拐点。2018 年下半年供给侧改革带来的维生素景 气周期结束，VB1、VB3、VK3、VB5 价格从高位大幅回落，2019 年除 VB5 外 其他品种价格持续低迷，部分品种处于行业亏损状态，维生素利润贡献占公司 比重90%以上， 加上公司VB1子公司受响水事故影响暂时关停， 拖累公司2018、 2019 年业绩。我们认为我们认为 2020 年公司将迎来业绩拐点年公司将迎来业绩拐点，第一，公司 VK3、VB1、 VB3 等品种周期底

4、部整理相对已充分，2019 年由于价格低迷，部分企业甚至亏 损，随着亏损加重迫使市场竞争趋于缓和，竞争格局逐步稳定。第二，2020 年 以来疫情作为催化剂，加速了 VK3、VB1、VB3 品种景气向上，VB1、VB3、 VK3 较 2019 年涨幅分别 72%、23%、10%，同时公司 VB1 子公司已通过复产 审批，将受益此轮行业景气，维生素业务全面回暖，公司业绩迎来拐点。 新一轮新一轮收获期收获期开启开启，公司公司重回成长重回成长通道通道。2017 年启动建设的二期苯二酚及衍生 物、碘造影剂项目已试生产，2020 年将开始为公司带来业绩增量。同时，随着 产能释放，公司正式步入香料和医药领域

5、，未来周期波动较大的维生素业务比 重将下降。苯二酚及衍生物一期项目包括 1 万吨苯二酚、1.5 万吨苯二酚衍生物 （含 3000 吨香兰素、2500 吨乙基香兰素），可根据市场调节苯二酚、香兰素 产品结构，抗风险能力提高，同时香兰素作为全球大宗香料品种，市场前景好， 为公司带来业绩增量。造影剂项目已试生产，规划造影剂产能 1000 吨，预计年 中开始供货中间体，后期有望成为造影剂原料药供应商，打开公司新的业务领 域，碘造影剂是公司正式开启医药业务的重要项目，未来公司还会在医药领域 不断加码布局，成长空间广阔。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。维生素景气反转，公司业绩迎来拐点，香料、造影

6、剂投 产开启新成长，预计 2019-2021 净利润分别 0.44、2.39、3.11 亿元，3 年复合 增速 140%，我们给予公司 2020 年 28 倍 PE，对应目标价 7.56 元，首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：下游饲料需求下滑；项目推进或不及预期；维生素价格大幅下滑。 指标指标/年度年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1415.02 1243.59 2323.05 2867.75 增长率 -9.56% -12.11% 86.80% 23.45% 归属母公司净利润（百万元） 21.82 44.36 239.13 311.82