【公司研究】三安光电-深度研究报告：芯芯之火正盛燎原之势渐成-20200108[35页].pdf

1、1 / 35 公司研究|信息技术|半导体与半导体生产设备 证券研究报告 三安光电三安光电(600703)公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 2020 年 01 月 08 日 芯芯之火正盛，燎原之势渐成芯芯之火正盛，燎原之势渐成 三安光电三安光电(600703)深度研究报告深度研究报告 报告要点：报告要点： LED 行业下行助大浪淘沙，领军者将进一步提高市占率行业下行助大浪淘沙，领军者将进一步提高市占率 LED 芯片行业经过近两年的价格下降，国内厂商纷纷通过降低开工率或关 闭工厂自发去产能。现行业库存水平增量趋缓，LED 价格已下降至部分厂 商成本之下， 除三安光电之外的多数 LED 企业在三季度

2、均出现或延续亏损。 公司凭借规模优势与先进的技术优势，具有行业领先的毛利率，对价格下 降有更高的承受力。在节能减排政策的大背景、植物照明等新兴行业的驱 动下，LED 的渗透率仍将进一步提高。公司作为全球领先的 LED 芯片供应 商，行业产能出清后将进一步提高市占率、继续享受市场增长带来的红利。 Mini/Micro LED 蓝海悄然启动蓝海悄然启动，行业龙头有望率先受益，行业龙头有望率先受益 Mini LED 作为新兴的显示技术，可解决 OLED“烧屏”和 LCD “光晕效 应”的问题，同时又兼顾响应速度快、色彩范围广、对比度高等特点，可 用于直接显示亦可用于 LCD 屏幕背光， 正处于快速发

3、展的阶段， 预计 2019 到 2023 年复合增速将达 90%； Micro LED 则在各项指标上全面超过现有的 显示技术，一旦技术成熟则有广阔的应用前景。公司计划投资 120 亿元于 Mini/Micro LED 等项目， 且已与三星电子等厂商签订合同确保其 Micro LED 量产后的优先供应的问题。公司作为 LED 行业领先的企业，必将受益于 Mini/Micro LED 这片蓝海的启动。 中美中美博弈博弈激战正酣，激战正酣，化合物半导体自主可控化合物半导体自主可控时不我待时不我待 以砷化镓、氮化镓、碳化硅等代表的化合物半导体在射频前端、电力电子、化合物半导体在射频前端、电力电子、

4、光通讯光通讯、3D 传感等传感等领域有着广泛的应用领域有着广泛的应用，而此类先进技术均被国外企业垄 断。在中美博弈的背景下，以华为为代表的下游国内厂商有强烈的意愿培 养本土供应商；同时，受 5G 及新能源驱动，砷化镓/氮化镓 PA、碳化硅功 率器件亦将迎来发展机遇。受益于市场规模和国产份额的同步提升受益于市场规模和国产份额的同步提升，公司，公司 化合物半导体有望获得较大弹性化合物半导体有望获得较大弹性。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 公司的化合物半导体业务犹如一把星星之火，借助中美贸易摩擦与良好的 市场空间之风， 将形成燎原之势。 预计 2019-2021营收 71.47、 87.72

5、、 108.99 亿元，归母净利润 14.44、23.96、31.62 亿元，当前市值对应 2019-2021 年 PE 分别为 55、33、25 倍，按 2020 年 40X PE，6 个月目标价 23.51 元 /股，首次覆盖，给予“增持增持”评级。 风险提示风险提示 1）LED 持续恶化；2）Mini LED 不及预期； 3）化合物半导体不及预期； 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 8393.73 8364.37 7147.32 8772.56 10899.61 收入同比（%） 33.82 -0.35

6、 -14.55 22.74 24.25 归母净利润(百万元) 3164.21 2830.16 1444.31 2396.61 3162.43 归母净利润同比(%) 46.04 -10.56 -48.97 65.93 31.95 ROE（%） 16.01 13.32 6.50 10.16 12.19 每股收益（元） 0.78 0.69 0.35 0.59 0.78 市盈率(P/E) 24.98 27.93 54.72 32.98 24.99 资料来源：Wind,国元证券研究中心 增持增持|首次推荐首次推荐 当前价/目标价： 19.04 元/23.51 元 目标期限： 6 个月 基本数据 52 周