【公司研究】湘潭电化-中小盘首次覆盖报告：电解二氧化锰潜龙入得新能源正极海阔天空-20200414[30页].pdf

1、 湘潭电化湘潭电化（002125） 电解二氧化锰电解二氧化锰潜潜龙龙，入得新能源，入得新能源正极正极海阔天空海阔天空 中小盘首次覆盖报告中小盘首次覆盖报告 刘易刘易(分析师分析师) 周昊周昊(分析师分析师) 杨文健杨文健(研究助理研究助理) 021-38674878 010-83939800 021-38674711 证书编号 S0880515080001 S0880519060004 S0880118050039 本报告导读：本报告导读： 电池技术新变化，应用边界新需求电池技术新变化，应用边界新需求。公司公司作为作为电解二氧化锰龙头，电解二氧化锰龙头，战略战略布局新能源电布局新能源电池

2、正极材料池正极材料，拉开新一轮成长序幕拉开新一轮成长序幕。首次覆盖给予首次覆盖给予“增持增持”评级，评级，目标价目标价 12.60 元。元。 投资要点：投资要点： 首次覆盖给予首次覆盖给予“增持增持”评级，评级，目标价目标价 12.60 元。元。市场担心公司主营电解二氧化锰需求趋稳， 未来发展成长性不足， 但是我们认为一方面电解二氧化锰下游新运用不断增加，同时公司战略布局新能源正极材料，即将开启新一轮成长周期。预计 2019-2021 年营收分别为 12.22、16.90、34.42 亿元，归母净利润 0.71、1.54、3.31 亿，对应 EPS 0.13、0.28、0.60 元。结合可比上

3、市公司 2020 年平均估值 32.35，考虑到公司为锰系材料龙头、 参股公司处于磷酸铁锂领先生厂商地位， 给予目标价 12.60 元，对应 2020 年 PE 45 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 电解二氧化锰龙头电解二氧化锰龙头， 积极布局新能源正极材料积极布局新能源正极材料。 公司作为电解二氧化锰行业龙头企业，2018 年营收 10.79 亿，归母净利润 0.71 亿，业绩持续稳定增长。 目前公司积极布局新能源电池材料领域， 参股湖南裕能，是国内磷酸铁锂核心供应商；2018 年投资力合厚浦，培育三元材料项目；2020 年计划投资建设 5 万吨高纯硫酸锰生产线。目前，公司电池材料总产能 1

4、1 万吨/年，规划布局产能超 16 万吨/年。 电池技术电池技术新变化，新变化，应用边界新需求应用边界新需求。新能源补贴退坡叠加技术革新，磷酸铁锂有望迎来爆发式增长， 刀片电池使磷酸铁锂体积能量密度提升约 50%， 成本优势、 安全属性亦打开了磷酸铁锂的应用边界， 2020.2月的工信部推荐车型目录中配套占比升至 71%。另， “新国标”实施加速“铅改锂” 、三元掺锰等技术趋势下，为锰酸锂应用场景加码。 催化剂：催化剂： “刀片电池” 、无钴电池上市，新能源汽车补贴退坡 风险提示：风险提示：汽车销量不及预期，上游原材料价格波动 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 20

5、19E 2020E 2021E 营业收入营业收入 741 1,079 1,222 1,690 3,442 (+/-)% 13% 46% 13% 38% 104% 经营利润（经营利润（EBIT） 94 144 114 230 447 (+/-)% 101% 52% -21% 102% 94% 净利润净利润 47 71 71 154 331 (+/-)% 112% 50% 1% 116% 115% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.09 0.13 0.13 0.28 0.60 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 20

6、17A 2018A 2019E 2020E 2021E 经营利润率经营利润率(%) 12.8% 13.3% 9.3% 13.6% 13.0% 市盈率市盈率 104.33 69.57 69.15 32.01 14.89 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 评级：评级： 增持增持 首次覆盖报告 目标价格：目标价格： 12.60 首次覆盖报告 当前价格： 7.78 2020.04.14 刘易刘易（分析师） ：（分析师） ：021-38674878 证书编号：证书编号： S0880515080001 周昊（分析师） ：周昊（分析师） ：010-59312737 证书