【公司研究】奇安信-网安帝国初建千亿市值只是起点-20200720[42页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 新股报告新股报告 1 奇安信奇安信（688561） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 07 月月 20 日日 行业行业 计算机/计算机应用 发行发行价格价格 56.10 元 合理估值合理估值区间区间 127.79-153.35 元 发行数据发行数据 总股本（万股） 67,962 发行数量(万股) 10,194 网下发行(万股) 5,158 网上发行(万股) 2,159 保荐机构 中信建投证券股份 有限公司 发行日期 2020/7/14 发行方式 网上发行,网下配售, 战略投资者配售 作者作者 沈海兵沈海兵 分析师 SAC 执业证书编号：S111051703000

2、1 股东信息股东信息 齐向东 25.89% 宁波梅山保税港区明洛投资管 理合伙企业(有限合伙) 21.11% 宁波梅山保税港区安源创志股 权投资合伙企业(有限合伙) 8.60% 天津奇安壹号科技合伙企业 (有限合伙) 7.04% 北京金融街资本运营中心 3.85% 天津奇安叁号科技合伙企业 (有限合伙) 3.85% 国投(上海)科技成果转化创业 投资基金企业(有限合伙) 3.61% 国家军民融合产业投资基金有 限责任公司 2.17% 和谐成长二期(义乌)投资中心 (有限合伙) 1.98% 中金启元国家新兴产业创业投 资引导基金(湖北)股权投资企 业(有限合伙) 1.33% 网安帝国初建，千亿市

3、值只是起点网安帝国初建，千亿市值只是起点 行业角度：网安行业是景气度不断提升且值得投资的行业行业角度：网安行业是景气度不断提升且值得投资的行业 2021 年全球网络安全市场规模将达到 1648.9 亿美元，同比增长 9.3%，2021 年中 国网络安全市场规模将达到 926.8 亿元，同比增长 23.7%。我们可以发现无论是从 全球市场，还是中国市场，网络安全行业都是一个体量可观的市场。除此以外， 网络安全行业不是一个存量市场，而是一个景气度不断上升的增量市场（市场保 持增长状态，并且增速不断上升） 。同时，我们认为技术、事件、合规三大因素将 持续驱动行业增速、规模、边际发生扩张，网安行业长期

4、投资逻辑成立。 业务角度：公司丰富的产品线和多元化的协同业务将更大程度享受行业红利业务角度：公司丰富的产品线和多元化的协同业务将更大程度享受行业红利 公司是全领域覆盖的综合型网络安全厂商，具有全面的产品布局，产品线覆盖全 部 15 个一级安全领域和 71 个二级细分领域，全领域的产品布局能够形成有效的 协同作用，深层次的满足用户的防护需求。公司网络安全产品类业务从已经形成 规模化的业务（新一代 IT 基础设施防护产品） ，到开始放量的业务（大数据智能 安全检测与管控产品） ，再到培育中的业务（基础架构安全产品）均保持着高速的 增长。除此以外，公司还布局安全服务业务和安全集成业务，我们认为安全集

5、成 业务和全领域布局的产品线业务是相辅相成的，更是安全运营与服务业务的一个 很好的入口，公司丰富的产品线和多元化的协同业务将更大程度享受行业红利。 运营角度：规模化的研发运营角度：规模化的研发/销售销售/服务体系基本搭建完成，将逐步开始精细化运营服务体系基本搭建完成，将逐步开始精细化运营 公司高举高打的商业模式，大量的人员扩张带来规模的同时，也带来大量的费用， 也是目前亏损的主要原因。公司目前人均创收还处于行业较低的水准，不过人均 效应已经逐渐提升（公司获客能力不断增强，以及用户价值的不断提升） 。考虑到 公司销售体系、安全服务体系和平台研发架构基本搭建完成，我们认为随着规模 效应的显现，公司

6、将会从高举高打的商业模式逐步转向精细化运营的商业模式， 盈利能力将会逐渐提升。 盈利预测盈利预测 预 计 公 司 20-22 年 实 现 营 业 收 入 44.52/63.72/90.15 亿 元 ， 同 比 增 长 41.15%/43.13%/41.47%。考虑到公司是国内网安龙头，且经营情况和业务表现与 Palo Alto 更相近，但增速和成长性更好，利用分部估值法给予公司 21 年 15-18 倍 PS 的估值，对应公司市值 868.5-1042.2 亿元，公司新股发行后股本为 679.62 百万 股，对应股价应为 127.79-153.35 元。 风险风险提示提示：技术迭代风险；核心技