【公司研究】祁连山-投资价值分析报告：甘青基建高景气量价齐升弹性可期-20200708[32页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 甘青甘青基建基建高景气高景气，量价齐升弹性可期量价齐升弹性可期 祁连山（600720）投资价值分析报告2020.7.8 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 罗鼎罗鼎 首席建筑&水泥分 析师 S1010516030001 杨畅杨畅 建筑&水泥分析师 S1010520050002 公司为公司为甘肃、青海地区水泥龙头，并积极布局西藏。中期内甘肃、青海地区水泥龙头，并积极布局西藏。中期内甘肃及青海基建需甘肃及青海基建需 求较高景气求较高景气，区域内供给格局向好且电石渣熟料流入影响趋弱，西藏新线及骨区域内供给格局向好且电石渣熟料流入影响趋弱，西藏新线及骨 料投

2、产后料投产后将将提供业绩增量贡献提供业绩增量贡献，并受益于母公司的业务整合预期。我们新增公并受益于母公司的业务整合预期。我们新增公 司司 2020-2022 年净利润预测年净利润预测 19.4/21.9/24.2 亿元， 对应亿元， 对应 EPS 为为 2.50/2.83/3.11 元，现价对应元，现价对应 PE 为为 7.1x/6.3x/5.7x；基于；基于 PE 及及 PB-ROE 法，参考可比公司法，参考可比公司 估值水平，给予公司目标价估值水平，给予公司目标价 23.00 元（对应元（对应 2020 年年 PE/PB 为为 9.2x/2.2x），）， 首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖

3、，给予“买入”评级。 甘肃、青海龙头，积极布局西藏。甘肃、青海龙头，积极布局西藏。公司近二十年自建+并购快速扩张，水泥年产 能达 2620 万吨， 甘肃及青海为目前主要市场 （区域产能分别为 2337/282 万吨） ， 产能分别位居首位/第三（占比 42%/17%）。此外公司积极布局西藏，目前两条 在建熟料生产线年产能 240 万吨， 投产后产能将跃居西藏第二 （产能占比 25%） 。 需求端：甘肃需求端：甘肃、青海、青海基建基建高景气高景气，地产，地产亦亦提供稳定提供稳定需求需求。1）短期看，自疫情后 复工以来，甘肃在建工程积极推进，5M20 甘肃交通投资增速迅速回升至 20%， 带动 5

4、M20 甘肃水泥产量同比+6.6%； 同时西成铁路、 兰合铁路等重大工程或在 年内开工，特别国债及专项债（已发行 401 亿）落地将为 2H20 甘肃基建提供 有力资金支持。2）中长期看，甘肃、青海交通基建仍有较大“补短板”空间， 而兰州西宁城市群建设推进将为区域基建提供稳健支撑。3）此外，甘肃青海地 区目前城镇化率不足 50%，在当地明确的城镇化发展规划推动下（甘肃 2030 年实现城镇化率 60%），预计区域地产市场仍将稳健发展，提供稳定水泥需求。 供给端：供给端：区域竞争优势牢固，错峰生产有序，价格体系有望巩固区域竞争优势牢固，错峰生产有序，价格体系有望巩固。甘肃/青海产 能 CR3 为

5、 66%/68%，且区域内生产企业较少，易达成供给格局的平衡；且甘 肃青海近期无新增产能，错峰生产有序。祁连山在甘肃产能占比 41%，已完成 全区域布局，其中在陇南/天水产能占比达 100%/57%，具有较强控制力。此外， 随着错峰置换在内蒙继续实施并有望向宁夏推广，未来周边电石渣熟料对于甘 肃价格体系冲击料将趋弱。在需求较好景气下，我们预计甘肃价格仍稳中有升。 西藏新线及骨料投产后提供增量贡献，受益母公司业务整合预期西藏新线及骨料投产后提供增量贡献，受益母公司业务整合预期。1）西藏水泥 市场供给稀缺，同时川藏铁路等带来较大需求，在建产能占公司总产能 13%， 投产后预计将带来较好效益。2）公

6、司永登 200 万吨骨料基地已于 2019 年 10 月投产，未来两年将有 360 万吨骨料产能的投产，为业绩增厚做出贡献。3）此 外，2020 年为母公司中国建材承诺推进相关业务整合的期限，旗下中联水泥/ 南方水泥/北方水泥/西南水泥/中材水泥等仍待整合（水泥年产能分别为 1.06 亿 /1.41 亿/3690 万/1.22 亿/2501 万吨），公司或将受益母公司的整合预期。 风险因素：风险因素：甘肃重大项目推进、西藏生产线投产延迟、骨料业务发展不及预期。 投资建议投资建议：综合考虑甘肃及青海基建需求的较高景气，区域内供给格局向好且 电石渣熟料流入影响趋弱，西藏新线及骨料投产后提供业绩增量