【公司研究】濮阳惠成-深度报告：顺酐酸酐国产化龙头牵手战投加速光电材料发展-20200714[28页].pdf

1、 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告 濮阳惠成濮阳惠成(300481) 报告日期：2020 年 7 月 14 日 顺酐酸酐国产化龙头顺酐酸酐国产化龙头, ,牵手战投加速光电材料发展牵手战投加速光电材料发展 濮阳惠成深度报告 行 业 公 司 研 究 化 学 制 品 行 业 ：陈煜 执业证书编号：S1230520040001 ：021-80106011 ： 报告导读报告导读 公司迎来基本面加速期，从稳健发展进入加速发展。背景是长期深耕的 顺酐酸酐衍生物及 OLED 中间体行业空间都得到打开， 同时公司拟大比 例牵手深创投、TCL 等，加速有机光电材料发展，18.52%高比例

2、认购代 表了强技术认同。 公司拟投资 10 亿元扩张确保 3-5 年保持 20-30%增长。 投资要点投资要点 盈利预测及估值盈利预测及估值 2020-2022 年公司业绩受内生增长驱动，预计净利润为 1.81/2.24/2.89 亿元， 同比增 24%/24%/29%， 对应 PE 31.8/25.7/19.9 倍， 首次覆盖， 给予买入评级。 公司产业化能力会超市场预期，历史上持续突破国内空白公司产业化能力会超市场预期，历史上持续突破国内空白 市场认为公司从事的顺酐酸酐衍生物行业产业附加值较低， 公司技术实力一般。 但公司成立以来持续突破顺酐酸酐高端品种，打破国内空白，目前 9 个主要顺

3、酐酸酐衍生物品种中 6 个都为当时国内首个产业化。 2020 年底将投产的氢化双 酚 A 也是国内首个产业化的，公司突破国内空白领域的产业化能力极强。 OLED 中间体发展会好于市场预期，技术沉淀久远，获深创投、中间体发展会好于市场预期，技术沉淀久远，获深创投、TCL 认可认可 市场认为公司 OLED 中间体技术积淀有限，但公司早在 2006 年便开始研发 OLED，目前超 80 人的研发团队中，八成投身于 OLED 中间体。公司也从原有 芴类拓展到咔唑类、硼酸类、噻吩类衍生物，OLED 中间体技术迭代服务客户 能力强。深创投、TCL、国家产业升级基金拟参与公司战略认购，认购后合计 持股高达

4、18.5%，一方面代表了对公司技术的高度认同，另一方面三家都拟将 与公司签订三年战略合作协议，将加速 OLED 中间体乃至有机光电材料发展。 顺酐酸酐衍生物未来发展有望超预期，公司有产能瓶颈顺酐酸酐衍生物未来发展有望超预期，公司有产能瓶颈 市场认为顺酐酸酐衍生物用作环氧树脂固化剂，市场发展空间小。我们认为二 季度疫情影响下公司依然维持满产满销是最好的侧面鉴证，随着国内环保导致 部分小厂关停，其他厂家基本无扩张能力，下游对产品全品类需求下，濮阳迎 来最佳扩张期。 同时较海外龙头公司而言， 公司未来品质升级/结构改善空间大。 催化剂：业绩改善、下半年古雷项目开工、年底催化剂：业绩改善、下半年古雷项

5、目开工、年底 2 万吨功能材料投产。万吨功能材料投产。 核心风险：建设项目进展缓慢；核心风险：建设项目进展缓慢；OLED 需求增长缓慢。需求增长缓慢。 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 680 801 962 1215 (+/-) 6.98% 17.75% 20.13% 26.24% 净利润 145 181 224 289 (+/-) 37.53% 24.45% 23.78% 29.17% 每股收益（元） 0.57 0.70 0.87 1.12 P/E 39.59 31.81 25.70 19.90 评级评级 买入买入 上次评级 首

6、次评级 当前价格 ￥22.37 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2020 0.13 4Q/2019 0.12 3Q/2019 0.17 2Q/2019 0.16 公司简介公司简介 濮阳惠成专业研发和生产顺酐酸酐衍 生物和 OLED 中间体， 产品广泛应用在 电子元器件封装材料、电气设备绝缘材 料、涂料、复合材料等诸多领域。 报告撰写人： 陈煜 联系人： 陈煜 证 券 研 究 报 告 濮阳惠成濮阳惠成(300481)(300481)深度报告深度报告 2/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 顺酐酸酐国内绝对龙头，拟牵手顺酐酸酐国内绝对龙头，拟牵手 TCL、深